陶冬：美非农一鸣惊人 马克宏暗度陈仓

瑞士信贷私人银行大中华区副董事长陶冬，于个人博客撰文表示，美国 6 月非农就业数据显示，该国经济局势并不差，短期内陷入衰退的机率低，预估联准会 (Fed) 在未来 6 个月内，至多降息 2 次。

以下为博客全文：

上周多数时间，风险资产围绕着前一周的两大主题乘风破浪，贸易谈判显露曙光、Fed 降息在即，美国 S&P500 再创新纪录，美国两年期国债利率走出本周期低位，德国十年期又见更低的负利率。然而，星期五的美国非农就业资料如同平地惊雷，改变了市场的运作思维，改变了资金的重心。

六月份美国增加就业 22 万 4000 人，远超过分析师预测的 16 万人，债市经历了今年一月以来最大的抛售，两年期国债利率跳升 10.8 点至 1.87%，十年期跳升 8.6 点至 2.04%。

资料公布前，利率期货价格显示有 25% 的机会 Fed 利率会上升两码 50 点，资料公布之后这个概率跌到 1.5%。美国就业资料甚至影响了许多其他国家的金融价格，德国十年期利率在周五也反弹 3.4 点。就业资料的华丽登台，触发了美元汇率的强力反转，美元对欧元录得 1.1226，美元指数冲上 97.17，黄金价格惨跌。尽管美伊在波斯湾剑拔弩张，一周下来布兰特原油期货价格起落有限。

美国六月份非农就业资料，是一个趋势性的市场材料。非农就业增加 22 万 4000 人，民间就业增加 19 万 1000，均明显好过市场预期；时薪月增 0.2%，年增 3.1%，则符合市场预期。

此数字表明在经济扩张周期的尾部，就业市场依然强劲，而消费大约占美国经济的七成，因此美国经济尽管会出现增长下滑，整体形势并不太差，短期内走向衰退的可能性不大。

美国第二季度 GDP 增长预计在 1.3% 左右，较第一季度大幅下滑，但是这是回归正常，而非断崖式下滑的前兆。劳工市场的荣景和贸易会谈的握手，在笔者眼里正在改变美国货币当局的风险矩阵，决策者有更多的理由冷静观察，不急于出手。如果没有突发性利空消息，Fed 在未来六个月最多降息两次，一次的机会更大，之后进入观望期，明年静待资料新趋势。

欧盟最近的两次人事会议，让人明显地感受到默克尔老了，在欧洲的影响力大不如前了。六月会议中德国强推的韦伯并没有被其他 27 国认可，无法出任欧盟主席一职。七月份她有备而来，却被自己本是盟主的 EPP 造反，峰会前四处救火，连续两晝夜的密室峰会并没有产生出欧洲的领袖。最后法国总统马克宏趁虚而入，主导了最后阶段的欧洲最高职位分配。

德国人冯德莱恩被提名为欧洲联盟委员会主席，比利时人蜜雪儿被提名欧洲会议主席，西班牙人博雷利出任外交高级专员。马克宏高调宣称，这是法德战车的共赢，欧洲团结的共赢。其实，蜜雪儿是马克隆的亲密战友，更重要的是法国人拉加德被暗渡陈仓地提名为欧洲央行行长，她在维护欧洲统一利益、货币宽松、欧元稳定上，也会 whatever it takes 地照着马克宏的意图做。德国鹰派被干掉了，德拉吉十月份可以放心退休了。

本周市场焦点：一、鲍尔在国会的半年度听证会，预计他会较明确地暗示七月降息一码，不过会更坚决地拒绝目前市场预计的明年底前降息四次的预期，货币当局需要重新引导市场预期；二、美国六月 CPI，预计在连续失望四个月后，核心 CPI 应该有反弹，接近政策目标 2% 的水准；三、中国的社会总融资资料出炉，估计金融资料有明显的反弹。

本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。