〈分析〉特朗普若打货币战 对美元及投资环境的影响为何？

美国总统特朗普一直以来，总是抱怨美元太强，同时指责欧盟与中国在操控货币，让美国出口竞争处于劣势。特朗普摆明要打压美元的态度，会带来什么影响呢？

为什么特朗普想干预汇市？

特朗普政府正尽一切努力，将美国的经济放在第一顺位，且随着 2020 年选举的靠近，他会更加努力。因此，他做了税制改革、贸易政策等。但什么事可能让这些效果被抵销？太强的美元。

美元真的太强了吗？根据美元的实际有效汇率来看，美元现在的价格，比 1994 年以来的平均，还高出 8%。就算是用三年的动态平均值来衡量，现在的美元也高出此均值一个标准差。

干预的方法可能为何？

利用货币干预反补贴 (countervailing currency intervention, CCI)，可能的方法包括：对认为有汇率操纵的国家课进口附加关税、对他们投资的美国资产加税、或拿出 WTO 的招牌，以补偿美国因汇率问题所造成之贸易损失。

至于美国如果卖出美元，CCI 在 Peterson 国际经济研究所的政策简报中阐述，美国将被视为：针对其他国家操纵货币的防御行为，并非在削弱美元。在实际操作技术上，联准会与财政部或互相配合，财政部可能利用外汇稳定基金 (ESF) 工具。

口头干预可能是更简单的做法，也是特朗普现在正试图实行的。美国政府可以正式宣布结束“强势美元”政策，利用各种媒体打心理战。

可能主要针对那些货币？

尽管 5 月底美国没有将任何国家列入汇率操纵国，不过特朗普已经多次抱怨欧元太弱，并指责欧洲在压低欧元。

欧洲真的压低汇率了吗？根据花旗分析指出，美国在 2008 年底开始实行量化宽松政策 (QE) 时，经济差、利差大，主要目标在宽松金融与经济环境。但是，欧洲的 QE 是在 2015 年开始，当时资产价格已高、利差空间也小，花旗认为，欧洲的 QE 作法，不全然是为了欧债问题，很可能也想压低汇价。在多重因素下，欧元当时也的确走弱，直到 2017 年中 ECB 停止购买为止。

欧洲央行 (ECB) 官员 Ignazio Visco 周五表示，央行需要做出进一步刺激措施，认为若欧洲经济还看不到好转，央行在“未来几周”必须做好准备。花旗认为，若欧洲再次开始量化宽松，联准会没有做出对应政策，将再次削弱欧元。

美元可能会贬多少？

花旗认为，未来美元的走法，可观察几个面向。首先是经济面，以美国与欧洲的经济成长做比较，两者的差距正在缩减，目前偏强的美元可能逐渐放缓。

其次，以美元的中长期循环角度来看 (下图），历史上，美元的循环大约为 15 年，其中， 5 至 6 年升值，9 至 10 年贬值。因此，以现在的时间点来看，美元很可能正逐渐走入中期的下降趋势。

花旗预估，循环上来看，美元的中期走势趋贬，尽管中间可能会有所反弹，不过整体趋势向下，再配合联准会降息、特朗普加大货币干预力道，未来美元很可能贬值 7% 至 8%。

对美国与其他市场的影响为何？

对美国经济来说，美元贬值，将可以减少贸易赤字，增加通胀。花旗预估，美元的实际有效汇率 (REER) 下跌 10%，可使美国贸易逆差减少 GDP 的 1.4%，同时，通胀将可以增 0.2% 至 0.3%。

对美债而言，会因为美元趋贬而遭到抛售？可能不会。因为其他 G10 国家，利率政策也在放宽，相对其他市场的债券而言，美债在稳定度与债息收益上仍相对具吸引力。

在股市方面，花旗预估，若联准会降息，将延长美国生产力循环周期，提高企业获利的机会；同时，增加资金流入新兴市场可能提高，新兴市场货币有机会升值，资金流入增加新兴股市表现。