价值型投资策略已死！凶手是长期低利率和科技股

价值型投资可能已失去其参考价值。根据 AB Bernstein 的说法，“股神”巴菲特 (Warren Buffett) 推崇的以便宜帐面价值作为选股的经典考量因素，已因中央银行和科技股而变得越来越不是重点。

Bernstein 说，长期的低利率是价值型投资衰退亡的首要原因。联准会 (Fed) 启动量化宽松计划，以挽救经济从 2008 年的衰退中复苏。但与此同时，更宽松的货币政策全面提升了估值，对低价股票的溢价幅度较小，因此价值型个股长期表现不佳。

以追踪标准普尔 500 指数被低估股票的 iShares S&P 500 Value ETF (IVE-US) 为例，过去 5 年来，它一直落后于大盘。

Bernstein 负责欧洲量化策略负责人 Inigo Fraser-Jenkins 表示：“由于利率如此之低，投资回报期一直在延长。”“因此，由于价值型要有卓越表现可能需要更高的利率，在可见的未来这可能在结构上难以实现。从这个意义上讲，我们可以说量化宽松阻止了惯常在经济周期中出现的均值回归过程。

这波牛市多数涨幅都由主要科技企业股票的繁荣引发的，这些企业正在扰乱传统产业。他们的主导地位破坏了许多产业的经济护城河。巴菲特曾特别强调，护城河是企业对新进入者及其竞争对手的竞争优势，可以保护其市占率和获利能力。

Fraser-Jenkins 指出，“如果亚马逊将继续摧毁零售业的残余部分，那么，我们还能应该期待均值回归仍然存在？我们都认为目前这种动态可能是价值型股票表现不佳的部分因素，”“科技股的破坏已经造成，可能永久性地破坏过去环绕某些产业周围的‘护城河’。”

随着对像科技股这样快速成长企业的兴趣激增，价值型投资人也因为成长型股票的大规模轮转而受到伤害。近几年，由于价值型个股在过去五年中的表现不佳，因此成长型超过价值型的长期趋势仍将继续存在。

Fraser-Jenkins 说：“最重要的成长型资产是无形的，在很多情况下，它们没有列入帐面价值和留存获利，这使得帐面价值和获利的实用性屡受质疑。”

可以肯定的是，这可能只是一个超长期的成长型投资，因为一次千载难逢的金融危机带来了影响。一旦回归正常的经济周期，这两种类型的投资可能会再次开始轮动。