中国乔丹终审败诉 产品质量、医疗纠纷风险

来源：方正证券研究

今天是2020年4月9日星期四，农历三月十七。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

【食品 | 薛玉虎】原奶供需紧平衡时代来临，上下游联动加强（20200401）

【电新 | 申建国】新冠疫情对光伏行业影响几何？（20200407）

【非银 | 左欣然】“推荐”华泰证券：创新引领，“财富+机构”成就新龙头（20200408）

【银行 | 杨仁文 余金鑫（联系人）】“推荐”招商银行：招行二十年转型路，过去、现状与未来（20200319）

【通信 | 樊生龙】“推荐”中国铁塔：新基建高景气度驱动站址需求升温，立足国内&新业务发展支撑长期成长空间（20200407）

【医药 | 周小刚】“推荐”美迪西：快速发展中的临床前综合研发服务CRO（20200326）

【医药 | 周小刚】“强烈推荐”心脉医疗：国内主动脉及外周血管介入龙头（20200329）

【医药 | 周小刚】"推荐“”康龙化成：以药物发现为核心，打造CRO+CMO一体化服务平台（20200325）

【零售 | 薛玉虎 于畅（联系人）】“强烈推荐”澳优：新管理团队掌舵黄金十年，羊奶粉明星品牌“佳贝艾特”稳居领导地位（20200329）

【化工 | 李永磊】“强烈推荐”新洋丰：磷复肥龙头企业，业绩有望反转（20200324）

原奶供需紧平衡时代来临，上下游联动加强（20200401）

1、供需矛盾持续，奶价波动中枢上移。

2、我国奶牛养殖业规模化进程加速，但奶源紧缺将延续，奶源争夺战进入下半场。

3、原奶价格走势研判：预计国内原奶价格上半年压力较大，三季度旺季或见向上拐点。

4、参照发达国家乳业经验，增强上下游利益联结，共享共赢是必由之路。

5、加快推进奶业产业体系制度建设势在必行。

6、乳制品行业集中度会继续提升，利好龙头企业，中长期看上下游盈利联动也会加强：从中期判断，随着目前上游养殖业逐渐成规模，上游的议价权变大，产业链联动也会加强。在奶源争夺战中，伊利股份和蒙牛乳业等龙头企业拥有更强的资金实力和产业链平衡能力，未来市场份额会继续提升，与上游的盈利联动也会加强，共同承担产业链波动风险。没有稳定奶源的中小乳企会加速退出。此外，奶牛养殖业的利润波动也会减弱，在供给偏紧的情况下盈利向好，建议关注龙头现代牧业。

风险提示：疫情对全球乳业影响程度大于预期，经济下行，乳制品消费升级受阻，行业食品安全事件等。

新冠疫情对光伏行业影响几何？（20200407）

我们认为COVID-19的负面影响小于2018年的“531”新政。

一方面，本次疫情对海外光伏需求的影响是渐进式的，海外国家众多、每个国家所处的疫情阶段不同、封锁强度也不同，有的国家已经在恢复，因此加总起来的下降斜率没有2018年“531”陡峭；另一方面，产业链价格本就处于低位，“挤水分”空间不大。

投资建议：疫情扩散之下，光伏行业有避风港吗？

我们认为光伏设备和光伏组件企业，这两个环节受疫情冲击较小、甚至可能获益。

光伏设备：推荐迈为股份（机械联合）、晶盛机电（机械联合）、捷佳伟创（机械联合）。

从发出商品和预收账款指标看，光伏设备企业订单逐季增加，2020年的业绩增长也已经锁定。下游通威、爱旭等龙头企业均发布了三年期的产能规划，协鑫集成、隆基股份、晶澳科技也有较大规模的扩产计划，未来几年的新增订单有保障。近年来越来越多的企业回归A股，融资渠道改善、叠加再融资新规松绑，大规模产能扩张的能力增强。

光伏组件：推荐东方日升、隆基股份，关注晶澳科技、晶科能源、阿特斯太阳能。

海外市场提前半年到一年锁定价格，组件企业未来两个季度的产品交付均价比较稳定，而原材料端的硅片、电池、玻璃等为现货价格、会立刻体现需求的变化，因此组件的盈利空间在市场剧烈下行的时期反而是扩大的，例如2018H2、2019Q3。

风险提示：光伏新增装机量不达预期；疫情持续扩散；技术路线发生改变。

华泰证券：创新引领，“财富+机构”成就新龙头（20200408）

资本实力+资源禀赋为创新发展提供保障，四次融资及时支持业务需求，华泰从区域性券商成长为全国性综合券商，从经纪业务扩面到资本业务增强，成功先做大后做强，跻身全国一线券商。

背靠江苏省国资委，地方经济优势与创新思维赋予华泰市场化基因。2018年定增后公司引入民间资本，并给与阿里巴巴、招商银行董事会席位，助力公司在财富管理业务创新中走在前列。而作为国企混改试点单位，公司也搭建了市场化的组织结构、人才体系。

经纪业务优势突出，财富管理提前转型布局。同时公司两融业务乘风而起，打造场内外、境内境外一体化券池，为资本利用率进一步提升布局。

机构业务一体化、投行业务资本化，深化资本市场改革享红利。公司投行业务优势突出，聚焦重点科技成长型行业和区域，未来随着国家新经济转型，投行业务收入有望继续高增长。同时公司不断打造交易能力，在期权做市业务跻身业内第一梯队，FICC结构化收益凭证已经在同业中处于领先优势，场外衍生品截至2019年末新增名义本金突破4886亿元，位居行业第一。

未来公司有望持续受益于资本市场改革带来的行业机会。目前股价对应2019年P/B为1.29倍，2020年为1.24倍，估值处于底部。

风险提示：疫情情况反复、市场大幅波动交投情绪反复、市场改革政策推进不及预期、宏观经济下行。

银行丨杨仁文 余金鑫（联系人）

招商银行：招行二十年转型路，过去、现状与未来（20200319）

“轻型银行”上半场转型完成，估值曾显著拔升。04年“一次转型”解决招行业务结构和收入结构的问题；09“二次转型”解决招行抵御经济周期、可持续发展问题。两次转型挖出高黏性优质客户群的护城河，抗周期能力在15年降息、17年严监管环境中已得到检验。19年末估值溢价率达87%，转型上半场告捷。

造就2台赚钱机器：信用卡和财富管理。信用卡厚积薄发：1H19发卡量1.41亿张，仅次于工行；18年消费金额3.7万亿，居同业之首。私行领先同业：截至1H19，总量及户均AUM分别为2.16万亿、2762万，已难觅敌手。1H19信用卡非息收入占比34.8%、财富管理业务中收占比26.4%，成为招行领跑未来的强力引擎。

Fintech让零售禀赋如虎添翼。拥抱金融科技，“零售之王”再挖护城河。17年招行明确提出“金融科技银行”战略，将其作为“轻型银行”转型下半场的“核动力”。1H19两个APP月活用户占比分别达53%、49%，与同业拉开显著差距。零售禀赋与Fintech结合，掘金智能投顾、消费金融蓝海，新引擎正待发力。

投资建议：招行的优秀或并不因疫情而有减损，流动性紧张短期或致外资恐慌抛售，性价比再度提升，当前股价对应1.14倍20年PB，上调评级至“强烈推荐”。

风险提示：受疫情影响经济下行使资产质量恶化；监管政策趋严；降息周期使净息差承压；零售业务扩张不及预期等。

中国铁塔：新基建高景气度驱动站址需求升温，立足国内&新业务发展支撑长期成长空间（20200407）

5G引领新基建浪潮，铁塔维持高资本开支，奠定长期增长基础：2020年正式进入5G规模建设期，在全球经济受疫情影响的不利情况下，我们看好5G引领国内新基建浪潮，在资本开支维持高位&站址需求升温的背景下，我们看好公司业绩的长期持续增长。

全球最大铁塔供应商，新老业务有望共同提升共享率：公司是全球规模最大的通讯铁塔基础设施供应商，目前共享率为1.62，相比美国印度等同类企业还有较大提升空间。考虑到：1）新建铁塔共享率更高；2）跨行业拓展；3）广电入局引入新增客户，未来有望有效提升公司站址共享率。

国内铁塔市场呈垄断格局且难以破局，公司长期增长确定性较高。根据公司招股书，2017年公司在国内占据97.3%的站址、96%的租户、96%的收入市场份额, 第二名国动网络市场份额低于1%。公司在国内站址领域几乎无潜在竞争对手，考虑到站址资源的稀缺性以及资金投入等因素，我们预计未来铁塔市场竞争格局仍将维持，公司长期增长的确定性较高。

投资评级与估值：我们预计公司2020-2022年营收分别为840/891/948亿元，根据绝对估值法测算，公司股价合理区间为1.94-2.30港元，参考可比公司估值，根据相对估值法测算，公司合理价值为2.14港元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：站址数增长不及预期，5G基站建设量不及预期，共享率提升不及预期，租金单价下滑，疫情影响以及全球贸易摩擦等。

美迪西：快速发展中的临床前综合研发服务CRO（20200329）

行业高景气度是CRO快速发展的核心，美迪西成立于2004年，是国内少有的一站式综合性CRO。

公司收入体量小，增速快、未来盈利能力提升空间大。2018年营收3.24 亿元，同比增长30.6%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长46.8%；毛利率36.13%，单人产出34.47万/人。2019年公司新签订单6.2亿元，同比增加46%，新签订单高速增长保障公司未来业绩增长。我们基于公司在手订单数量、订单执行周期和南汇5.2万平新实验室产能释放在即判断公司未来三年将保持业绩高速增长状态。

盈利预测：我们预计 2019-2021 年收入分别为4.49亿元、6.10亿元、8.39亿元，同比增长 38.14%、35.93%、37.43%；归母净利润分别为66.16百万元、97.38百万元、127.84百万元，同比增长8.87%%、47.18%、31.29%；公司2019-2021年PE分别为66、45X、34X。公司南汇5.2万平米新产能释放在即，我们看好公司业绩高增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：竞争加剧风险，人才流失风险，全球新冠疫情风险，新产能释放风险。

心脉医疗：国内主动脉及外周血管介入龙头（20200329）

介入治疗市场蓬勃发展，主动脉及外周血管领域方兴未艾。2017年我国心血管介入器械市场规模达到152.1亿元。主动脉器械市场正处于成长期，临床上的认可度和手术量也将不断增加；外周血管介入器械市场处在发展初期，仍有较大的发展机会和市场空间。

心脉医疗在主动脉介入领域产品齐全优势明显，上市新品Castor和Minos支架放量在即。公司是全球范围内该细分领域产品线较为齐全的企业，上市新品Castor和Minos支架正处于放量期，在研新品Talos胸主动脉支架、Fontus术中支架预期在2020-2021年获批上市，创新产品迭代推动主动脉业务持续增长。

心脉医疗在外周血管介入领域加速布局完善管线，在研新品获批后有望替代进口份额。公司拥有Crownus外周血管支架以及Reewarm外周球囊扩张导管等产品，在国内厂商中具备一定先发优势。Reewarm PTX药物球囊、髂静脉支架、下腔静脉滤器、静脉取栓系统等外周产品正在加速推进研发，未来有望分割进口产品份额。

盈利预测及投资建议：预计公司在2019-2021年归母净利润分别为1.42亿、1.89亿、2.45亿元，对应PE分别为82倍、61倍、47倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：高值耗材集采降价风险；产品研发失败或进度不及预期风险；新品放量不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外经营风险、汇兑风险；产品质量、医疗纠纷风险。

康龙化成：以药物发现为核心，打造CRO+CMO一体化服务平台（20200325）

以药物发现为切入点，构建CRO+CMO全流程一体化平台：公司凭借着在化学合成领域良好的口碑积累，顺应药物研发生命周期，向下游不断的延伸，先后涉足生命科学、安评、临床CRO和CMC等领域，目前公司正在宁波杭州湾建设CMO产能，构建“CRO+CMO”一体化服务平台，实现全流程一体化，CMC+CMO业务成为公司未来业绩爆发点，具有突破自身业务边界和毛利率提升的双逻辑。

药物发现与药物开发协同发展，CMC未来爆发性强：公司实现了上下游业务的顺利延伸，药物发现阶段的生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同效应，78%的CMC收入来源于与药物发现服务的协同效应，药物安全性评价实验中有60%的API工作由公司CMC协同完成。CMC主体康龙天津反应釜扩容到12.43万升，目前产能利用率仅为60%，未来随着产能逐步释放，规模效应提升，收入体量和毛利率提升空间大。公司核心业务稳定发展，新拓展业务盈利能力逐步提升。

盈利预测：我们预计2019-2021年归母净利润分别为5.47亿元、7.49亿元、9.85亿元，同比增长64.30%、36.93%、31.42%；PE分别为72X、53X、40X，给予“推荐”评级。

风险提示：竞争加剧风险，人才流失风险，全球新冠疫情风险，汇兑风险。

零售丨薛玉虎 于畅（联系人）

澳优：新管理团队掌舵黄金十年，羊奶粉明星品牌“佳贝艾特”稳居领导地位（20200329）

中国婴幼儿配方奶粉行业集中度快速提升，国产迅速崛起，澳优是行业中快速增长的龙头，公司早在2011年布局全球优质产业链，收购荷兰海普诺凯，引入中信作为大股东，以颜卫彬为领导的新一代管理团队带领公司顺利度过2012年危机，步入加速发展的“黄金十年”。

澳优的产品力优势突出，羊奶粉明星大品牌“佳贝艾特”多年来稳居领导地位，定位、定价居于第一梯队，同时羊奶粉产品优势突出，具备巨大的增长潜力。牛奶粉孵化了三大主力品牌（海普诺凯、能力多、美纳多），各品牌特色鲜明，按品牌设立事业部，整体市占率保持稳步提升态势。

澳优深耕母婴渠道。2011年完成渠道体系重建，基于“会员积分制”进行精细化营销，深度服务消费者，持续投入地面活动和广宣，赋能渠道合作伙伴，沉淀了良好的品牌口碑和渠道推力。

盈利预测及投资建议：婴幼儿配方奶粉为公司核心增长点。预计2020-2022年收入分别为83亿、103亿、124亿元，经调整后净利润分别为12.0亿元、16.4亿元、20.9亿元，分别对应市盈率15.4x、11.2x、8.8x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

风险提示：（1）2020年新冠疫情恶化，对海外工厂生产及运输造成或有影响。（2）出生率下滑，行业竞争加剧，对奶粉的定价、收入造成冲击。（3）产能过剩，折旧摊销相关的费用影响公司当期利润。（4）政策监管，新品通过注册制审核存在不确定性。

李永磊：磷复肥龙头企业，业绩有望反转（20200324）

1.公司依托集团5亿吨磷矿资源，产品覆盖磷肥（包括磷酸一铵与过磷酸钙）、常规复合肥、新型复合肥三大板块。

2.公司具备一体化优势，区位优势，管理优势，品牌和渠道优势。与磷肥企业相比，公司复合肥现金流好，并可通过研发新型复合肥进一步提升产品附加值，提供了发展纵深，加强了与经销商及农户的粘性；与复合肥企业相比，公司上游原材料磷酸一铵自给，成本低，并通过适度让利于终端，提高市占率。一体化赋予了公司成本和客户粘性优势。

3.公司高ROE得益于高净利率和资产周转率，三费率远低于行业平均水平。

4.农产品需求有望反转

5.投资建议：预计公司2019/2020/2021年归母净利润为6.7/8.5/10.1亿元，EPS为0.5/0.64/0.76元，对应PE值为14.6/11.6/9.7倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新项目进展缓慢 、装置受不可抗力关停的风险、宏观经济波动导致的产品需求下降的风险、产品价格大幅下跌

市场竞争加剧的风险、主要原材料价格大幅波动 、安全环保风险、研发成果转化不及时的风险、应收账款回笼的风险、对外担保风险。

公司投资评级的说明:

强烈推荐:分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅;

推荐:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅;

中性:分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动;

减持:分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明:

推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;

中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;

减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。