贵州茅台会暴雷吗？</title>

​​最近一段时间，各种X中茅台都暴雷了。药中茅台东阿阿胶归母净利润大幅下降超过70%，摘菜中的茅台涪陵榨菜、激光中的茅台大族激光、广告界的茅台分众传媒等等均因业绩不及预期大跌，短期跌幅超过30%。

那么不禁要问，酒中真茅台会业绩暴雷吗？如果会，什么时间会发生呢？今天我们一起看看茅台的财报。

1、真印钞机

大家都知道茅台是印钞机，印钞机的定义就是手上的货供不应求，手里的钱越来越多，所以关键看财报的现金流和存货。

先看经营现金流，经营现金流代表公司创造现金的能力。从2012年至2019年半年报，贵州茅台累计经营活动现金流量净额高达1797亿元，平均每年创造经营现金流240亿元。与此对应的是实现了净利润1687亿元，净现比1.06，钱源源不断的流入茅台。

再看自由现金流，自由现金流代表剔除公司现金投入后创造现金流的能力。从2012年至2019年半年报，贵州茅台创造了自由现金流高达1729亿元，跟1797亿元的经营现金流比，只有68亿的投入，平均每年不到10亿。这种平均每年10亿投入可以换回240亿现金流的生意在A股即使不是独一无二，也是百里挑一了。

当然钱源源不断的流入茅台，茅台也没有亏待股东，这些赚来的自由现金流流向了哪里呢？除了分红，初善君也想不到去哪里。2012年至2018年累计分红646亿元，分红率高达47%，其中2015年至今，分红率没有低于50%。

分红率虽然高，但是依然会留存大量的货币资金，贵州茅台货币资金余额连年增长，由2012年的220.62亿元增长至目前的1155.58亿元，考虑到茅台资产总额只有1651亿元，货币资金占比70%，大概就是那种穷的只剩钱了。

这么看茅台还有提高分红率的空间。

为什么这么赚钱呢？产品是真正的供不应求啊，市场上飞天茅台一瓶难求。在报表上有体现吗？当然有。

2019年半年报存货明细显示，期末存货余额240.15亿元，其中库存商品只有11.55亿元，占比只有5%不到。存货里面占比高的是在产品和自制半成品，一旦生产成产成品，基本就卖出去了。

与此对应的还有122.57亿元的预收账款，虽然近几年预收账款在减少，但是茅台表示：预收账款由我不由客户，想要多少有多少，不就是个数字嘛，无须在意。

整体看，贵州茅台妥妥是印钞机，产品出去，钱进来，一边分红，一边还留存大量的货币资金，一种孤独求败的感觉。

2、盛世隐忧

产品供不应求，现金流非常好，那么唯一制约茅台继续飞天的只有产能了。

2018年茅台年报显示，茅台酒设计产能3.74万吨，实际产能4.97万吨，系列酒设计产能2.12万吨，实际产能2.05万吨，可以看到公司的茅台酒产能利用率133%，超额服役了。

新增产能上，公司投资25.59亿元新建产能，按照研报信息，该产能约1.9万吨，争取在2020年投产，此后茅台酒将形成5.6万吨生产能力，较2018年3.7万吨的设计产能将增加51.3%。同时茅台还表示，而考虑到当地环境的实际承载能力，茅台酒产能在今后相当长一段时间内将不再扩建。这就是茅台未来的产能情况。

当然以上只是基酒产能。短期看根据茅台酒基酒与成品酒之间的对应关系，可知 2019-2022 年茅台酒可供销售量大致由 2015-2018 年基酒产量所决定,根据 2015-2018 年基酒产量估算 2019-2022 年可供销售茅台酒的销量复合增速为 5.9%，产量增速只有5.9%。长期看，茅台的成品酒产量也有上限，长期看上限产量是2018年产量的156%（某研报数据）。

产能不够价格来凑，未来的另一个关键是茅台酒的提价能力。考虑到现在国内对茅台酒的消费和收藏属性，初善君看不到茅台酒的价格上限。

所以不管是短期看还是中长期，茅台的未来依然具有非常大的提升空间，但是能否实现每年的20%以上的增幅仍然需要打问号。如果要维持20%以上的收入增长，产量每年新增6%（供不应求全部销售），那么价格需要每年上涨13%，计算逻辑是1.2/(1+6%)/-1。

所以初善君认为未来一定时间内，贵州茅台收入低于20%的增长也有可能，大家需要适当降低预期。

产能无疑是盛世茅台的未来隐忧。

3、高粱兑水的智商税？

初善君曾经在某网站发起过讨论，大家觉得出现什么事件可能导致茅台走下神坛，有网友回复两字：时间，细思极恐。

不可否认，茅台可怕的盈利能力来源于其几十年塑造的伟大品牌，时间终会让他归于平淡，但是这个时间可能是十年、一百年甚至更久，所以用时间来回答这个问题无疑是没有意义的，长久看，我们都会死去不是。

还有网友表示民智开启之日，茅台终会走下神坛。这其实也是伪命题，东阿阿胶是水煮驴皮，贵州茅台是高粱兑水，谁不知道呢。但是这并不能否认他们都是独一无二的产品，换一种角度来说，任何一种奢侈品又何尝不是智商税，这里的智商税不是贬义，更多的是褒义：人人艳羡但是并非人人能做到。

所以没有人能预见茅台何时走下神坛，只要有茅台品牌在，十年、二十年、三十年之后或许都看不到茅台走下神坛的那一天。

投资嘛，没必要管十年后怎么样，能判断三五年的就是大神了。

对于茅台，且行且珍惜。

作者：初善君
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来源：雪球
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