用重置成本来估值格力电器</title>

​​重置成本（Replacement Cost），现在重新购置同样资产或重新制造同样产品所需的全部成本。

声明：我不是财务专家，甚至不会研究财务报表，我采用的很多数据都是均值，但不影响我的观点和判断；

巴菲特说如果一个好公司在重置成本下还要便宜30%，那就可以闭着眼睛买。

事实上大品牌公司，是无法重置的，重置成本只是最悲观的状况下的一种估值模式；

资产端的重置成本，资产分有形资产和无形资产，18年底有形资产1600亿，含1000亿的货币现金；其他的有型资产均为原始购置后的成本，这个不单单格力一家，核心资产的重置成本都是高的，所以不做赘述；

我们重点说说无形资产，格力单18年一年投入的研发高达72亿，而且专利申购非常多，按通用的研发投入每年形成的无形资产按最少20%升值，这些资产的价值目前超过500亿。重置成本最低最悲观白送的也远远超过500亿，而且知识产权和专利产权早晚是一种最先进的生产方式；还有品牌价值，国际上普遍通过市占率和市场规模，利润等估值品牌价值，按照格力30%的市占率，市场规模超5000亿，毛利超30%的空调第一品牌，单这一块的品牌价值应该超过500亿。

可以想象18年的格力曾经只有2200亿的估值，市场疯狂起来是毫无理性的。

生产端的重置成本，格力无有息负债，负债均为生产端的负债，18年底这个数据为800亿。格力电器的负债主要由三部分组成，一是对上游供货商的应付款，二是下游经销商的预收款，三是每年给经销商的应付返利。其中第一和第二部分在格力销售额稳定的情况下只会增加不会减少，因此可以视为资产不是负债。第三部分最有意思，所谓经销商返利并不是返钱，而是返成第二年的货款的一部分，要么经销商继续经销的情况下给你空调，要么不继续经营了也不存在这个返利，所以这也是资产不是负债。

如果你是创业的你就明白了，这是顶级的闭环生意。这800亿，到底怎么估值，创业的人都知道买了都是赚的。因为这个是好生意的话，800亿是买不到的。

即使按照资产端的重置成本估值法，格力至少至少至少值3400亿。今天收盘格力市值3100亿不到。有人说按资产估值很傻，但我说这样估值格力是不傻的。

因为我认为格力的市场规模远远没有到天花板，而且随着2020年新制冷国家强制标准出来后，格力的资产端，生产管理端和客户端巨大优势将彻底释放。

这三个端口的重置成本，格力已经便宜30%以上了，这还不算，还有稳定的现金流估值方法，再来看看；

现金流的重置成本，格力电器每年的现金流入的算法，单算利润18年就是280亿，还有金融链的增值收益，即使按每年10%的净利润增长，段永平说：我只有一种投资模式，未来现金流的估算的折现，单按这个标准，5年后格力估值绝对超6000亿，这居然跟格力定的营收相当，市场眼瞎了，或者不相信格力定的目标，虽然董小姐曾经吹过的牛都实现了。

这个时候你还怀疑格力估值到不了6000亿吗？你要怀疑的是到底用得到5年吗？

民用市场的稳定增长，中央空调的大幅增长，大型公建项目的大幅增长，其他家电的大幅增长，智能制造智能仓储的慢慢花开，新能源汽车空调的未来市场.....

以上均为最悲观的状况下的一种估值模式，也就是这样的重置成本式的估值，能等值于估值的话，都是超级低估，因为像格力这样的大公司品牌，他的有形资产都是升值的，而且掌握着绝对核心的上下游控制权，生产经营管理成本也非常非常低。

比方说格力的厂区土地成本，厂房建造成本，生产经营成本，团队管理成本，金融链成本，专利技术成本等重置后，要高出账面很多很多，也就是用同样的钱你复制不了这个系统。至于多少，我真的很难评估。因为这个绝对算核心资产，因为钱买不来的。

我觉得所谓的核心资产，最核心的一个标准是重置成本每年至少跑赢通胀，秒杀银行利率，这个是我的思考。各位可以看看你的投资标的是否具备这个属性，我说的是资产端，生产管理端和客户端，还有现金流端。

拥抱优秀，拒绝平庸。

作者：江左lu郎1605

来源：雪球
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