台债10年殖利率与历史低点最遥远距离 就是眼前的5-6个基点

配合国际债市的强劲表现，台湾 10 年公债殖利率在 6 月眼看着就要跌穿 2016 年 8 月的历史低位 0.6251%，然而这短短 5-6 基点的距离，却彷彿怎么样也到不了。

台湾公债市场从去年 11 月底走出的这波大多头可谓是稳若泰山，利率最多已下跌约 33 基点。然而 5-6 月以来，受到货币市场资金趋紧、短率走高的干扰，使 10 年券再创历史纪录成为泡影。约六成交易员认为指标 10 年公债殖利率今年难以跌穿历史低点 0.6251%，最多人引用的理由之一，即是资金成本高居不下，使得追逐公债失去了吸引力。

季度调查细节如下：

农业金库债券交易主管 Stanford Chen 指出，台湾央行总裁杨金龙的政策风格明确，市场可以直接感受到他的想法，从央行总裁近期的谈话可以确认，台湾今年几乎没有降息机会，这和 2016 年 8 月当时 10 年公债创下历史低点时，市场仍有高度降息预期不同；另一个更加不同之处，则是当时代表资金成本的货币市场短率远低于目前的水准。

“（主管机关) 对银行 LCR（流动性覆盖比）的要求，已经改变市场结构，短率一直高居不下，这在短期之内不会改变，”Stanford Chen 说，并指出银行等投资盘在公债难以进一步追价，历史低点可望而不可即。

从货币市场的短期利率表现来看，进入 7 月以后，指标天期的短票及拆款利率均有所下跌，资金局势也已经和缓，但尚未回到 5 月中旬以前的水准。这点也大致符合调查中多数交易员的预期，有七成四的受访者认为，下半年货币市场短期利率将温和回跌。

经济恶化风险

虽然多数交易员认为 10 年公债殖利率历史低点欲破不易，但相较上一季的调查，认为会突破低点的比重已明显从约两成上升至接近四成，所持理由则是在本地市场资金多、债券发行少的基本面支持下，只要经济前景恶化，不可能将化为可能。

群益金鼎证券债市交易员 Tommy Gu 就指出，在美国总统特朗普及中国国家主席习近平见面后，贸易战气氛虽有和缓，但“所有人都无法确定特朗普要打到什么地步”，这将为市场带来高度的不确定风险，只要台湾的年度经济成长率被拖累下修往 1.0%-1.5% 靠拢，提前降息的预期将是 10 年公债利率跌破历史低点的契机。

根据调查结果的中值，多数交易员预估台湾央行未来仍将进入降息循环，但首次降息需等到明年第三季，和上一次的调查结果相同。

台湾之前在 2015 年 9 月至 2016 年 6 月连四季降息共 50 基点，之后一直持平迄今。如果重贴现率到明年第二季底会议都维持不变，意味着将连 16 次决策按兵不动，追平 2011-2015 年期间史上最久的连续不动纪录。

反应交易员的担忧深化，调查中也显示下半年影响债市的最重要因素中，贸易战从上次调查的第六位上升至第四位，次于市场最看重的买盘动作、台湾央行及美国联储会利率决定。

本次调查的问卷访问期间为 6 月 26 日至 6 月 28 日，受访者共计 24 家金融机构的 35 位交易员，部分题目回答人数不足 35 人。参与调查的金融机构交易员包括元大证券、群益金鼎证券等，其他受访者不愿具名，因未被授权公开评论；受访者不代表机构观点。

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