负利率的年代 长债投资人开始转进利率掉期衍生性商品

欧元区评级最高的德国公债殖利率跌入负值后，投资人正寻求将资产转换为获利和安全兼顾的利率掉期 (IRS) 等衍生性商品。

市场期待欧洲央行释出刺激政策之际，愈来愈多的交易商开始投入衍生性商品市场，使得 10 年期德国公债掉期利差本月下滑至一年多来的最低水平。

德国商银分析师表示，在寻求积极报酬率的诱因下，愈来愈多的交易商涌入利率掉期衍生性商品市场，使得利差进一步缩小。

对欧洲央行购债的预期下，通常债券殖利率下跌幅度会大于掉期合约的利率，从而会导致两者间的利差扩大。2015 年 1 月欧洲央行公布量化宽松计划，在此之前的债券掉期也曾爆出缺口，但此次不同的是，公债负利率让投资人转向更有利可图的衍生性商品，同时导致债券掉期利差下滑。

由于公债低殖利率导致投资者进入衍生性商品品，导致外汇掉期利差下滑。德国商业银行策略师 Michael Leister 表示，特别是对于超长期债券而言，延续量化宽松政策不再被视为理所当然，而不断下滑的负殖利率正驱动投资人转进其他资产。

目前 10 年期欧元利率掉期比同期公债殖利率 - 0.22％高出 44 个基点，低于 2018 年底的 57 个基点；30 年期公债利差为 40 个基点。

在欧洲货币政策持续宽松下，被视为欧洲最安全的 10 年期德国公债，与欧洲央行存款利率之间的利差愈来愈小，其殖利率甚至在 7 月 4 日一度跌至 - 0.41％，首次跌破欧洲央行存款利率 - 0.4%。

对于长期投资者保险公司、对冲基金和捐赠基金来说，通常不愿投资负收益资产，会将长债部位转而投向其他资产，伦敦货币策略全球主管 Hans Redeker 表示，投资人必须爬上风险阶梯才能获得更高的回报。

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