央行总裁杨金龙，为何预做升值示警？ 新台币年底升上30元！3股推升力道解读

文●马自明

美林证券预估新台币兑美元年底升至 30.7 元

“新台币将面临升值的压力！”央行总裁杨金龙 7 月初，在一场演讲中对市场提出“示警”。

在他说话前，不到 2 周内，新台币就强势升值 1.6％，盘中最高触及新台币 30.86 元兑 1 美元。

历来央行总裁，不轻易对汇率走向发言，一旦发言，提醒企业预做因应的意味浓厚。例如 2018 年 3 月，新台币兑美元升破 30 元，杨金龙刚接任央行总裁，央行即出具报告指出，新台币将出现波动，企业要做好准备。结果 4 月起，新台币由升转贬，年底兑美元贬至 31 元，年贬值幅度将近 3％。

这次，则是预做升值示警。近期《境外资金汇回管理运用及课税条例》（简称资金汇回条例）三审通过，财政部估计 1 年最高有 8 千 9 百亿元的资金回台，杨金龙就明确表示，如果资金短期大量进入台湾汇市，将使新台币升值。

今年开始，外资屡屡“喊多”新台币。年初，日本三菱日联银行全球市场调查部门首席分析师内田稔即指出，新台币兑美元今年最高挑战到 29.1 元。
美银美林则在 6 月 27 日的研究报告显示，到今年第四季，新台币会升至 30.7 元，换言之，今年升值幅度可能达 1.5％，几乎把上半年的贬值幅度吃掉。

为什么他们看升新台币？这关系到汇市的 3 大“玩家”，也就是台湾央行、外资和台商，从他们各自的角度，导致新台币走扬。

特朗普力促美降息
台央行落后降息，间接促升

一、从央行角度，台湾央行向来落后降息，若美国、欧洲等各大央行降息、而台湾没降的“空窗期”间，新台币将有升值空间。

俄国、澳洲央行均在今年陆续降息，澳洲并降息达 2 次，欧洲央行 9 月也可能宣布降息。降息将导致货币趋贬，澳币兑美元今年以来已贬值超过 1％。

美国总统特朗普（Donald Trump）在 6 月 29 日参加 20 高中峰会、川习会后，再发推特抨击中国、欧洲玩“汇率操纵游戏”，暗示美国将出手压低美元；接着又批评美国联准会“搞不清楚在做什么”，希望降息。

虽然贸易战在川习会后，暂告缓解，但特朗普“喊低（talk down）”美元，联准会选择降息的机率，居高不下。芝加哥交易所（CME）最新预测，联准会在 7 月降息一码（0.25 个百分点）的机率，高达 94.1％。

联准会主席鲍尔（Jerome Powell）本周至国会作证，他的谈话影响美国降息与否，将是新台币升贬关键。

“当美国降息，台湾通常不会马上跟进，在这段时间内，的确会造成新台币有升值的压力，”政大金融系教授朱浩民指出。以金融海啸期间为例，联准会开始降息，隔了半年后，台湾央行才跟进降息。

联准会若开始降息，等于重启“量化宽松”，美元利息变少，热钱将从美国流出，涌进新兴市场，如台湾，受热钱簇拥，新台币不升也难，估计将持续到台湾央行降息为止。

“（新台币升值）谁弄的？美国人弄的，”前央行总裁彭淮南曾指出。美国实施第一轮量化宽松时，新台币兑美元就上涨约 1 成。

外资抢进高息台股
转卖为买，拼股汇双赚

二、从外资角度，台股现金股利殖利率有相对吸引力。

元大证券报告显示，台股现金殖利率达 4％以上，高过中国、泰国等大多数国家股市；今年以来，美国公债殖利率下滑，上周一度跌破 2％低点，两者的“利差”达近 2.3 个百分点。

因台股几乎类似“债券”，殖利率高度稳定，从 1998 年来，只有 3 个月低于 2.5％，其他月份几乎都在 3％至 4％，当台股殖利率和美国公债利差缩小时，外资就有可能将资金转来台股。

外资已化“盘算”为“行动”，准备股、汇双头赚。6 月 18 日起至 6 月底，外资从卖超转为买超，总买超台股高达 472 亿元，连新台币都在短时间内升值达 1.4％。

台商资金返台
约 4 百亿元将流进市场

三、从台商角度，他们也趁《资金汇回条例》通过、汇回税率从 20％降为 8％时，将海外资金带回台湾，成为推升新台币的力量。

“资金回流是长期影响，推动新台币（升值）比较长的支撑，”日本东岳证券台湾区服务代表、外汇专家李其展指出。

虽然条例规定，汇回的金额只有 5％自由运用，25％做金融投资，但即使以财政部最保守的估计，1 年回流金额新台币 1 千 3 百亿元计算，未来一年也将约有近 4 百亿元流入入市场，这对成交量 1 天仅约新台币 3 百多亿元的台湾外汇市场，将会造成冲击。

“（台湾）央行的手很难不伸手进去管理汇率，但又担心遭美国盯上，”景文科技大学财金系副教授章定? 举例，1986 年台湾因对美国贸易顺差，美国要求新台币从 40 比 1，升值到 25 比 1，降低台湾出口竞争力。如今美国祭出贸易战，打击对象就是顺差国，难保不会重演 1986 年的情景。

这是上任将满 500 天的杨金龙两难：出手使新台币贬值，台湾是美国第 13 大的进口国，担心美国采取贸易报复；放手让新台币升值，台湾约 7 成 GDP 来自出口，外销商将叫苦连天。

不过，今年 6 月起，外资大举汇入，新台币跳升速度太快，央行只得出手干预，大手笔买进外汇，以利新台币贬值，导致台湾外汇存底金额再创新高。
从央行、外资、台商因素，都为新台币埋下升值伏笔。但彭淮南说过，汇率就是双面刃，升值助了内需，却害了外销。

新台币若持续升值，最大的受害者，无疑就是收美元的出口商、美元资产部位高的寿险业。前年新台币兑美元大幅升值 8％多，台湾整体寿险业汇损及避险成本，整体损失金额高达逾 1 千 7 百亿元。

“寿险业有 5、6 成以上是美元资产，就算美元贬值，不可能说搬就搬，”大型寿险公司副总经理指出。除买进如选择权等衍生性金融商品避险，降低汇损对财报影响外，另一个常用的简单方法是：分散货币。

台厂忙买韩元避险
个人可乘机布局美元

“当新台币兑美元升值，其他亚洲货币没道理不升值，有时升得比新台币更凶！”某家做出口的化学产品公司财务长指出，分散持有的亚洲货币，升值幅度超过新台币，等于有汇兑利益可赚。

因此，寿险业或出口商都透露，若新台币升值趋势确立，最有效的办法，竟是“买韩元避险”！

他们的理由是：韩国是台湾出口最大的竞争对手，台湾央行常把韩元视为比较对象，会把新台币的升幅，控制在比韩元升幅更小的范围内。因此，厂商可用韩元兑新台币升值的汇兑收益，抵销美元兑新台币贬值的汇兑风险。

以 2017 年为例，新台币兑美元升幅逾 8％，但反观韩元，升值幅度更高达近 13％，远超过新台币。

对个人而言，若长期有美元需求，此时是用“强势新台币”买进“弱势美元”的机会，或买进其他更强势的亚洲货币，例如韩元，也是新台币走升时不错的选择。

※本文刊登于《商业周刊》1652 期，由商业周刊授权刊载，未经同意禁止转载。

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