人民币或将与美元脱钩，专家解析：有何影响？

北京时间本周四（12月17日）凌晨，备受世界资本市场关注的美联储12月议息会议将揭晓答案。在这样一个重要的时间节点，包括外汇、大宗商品、股市、贵金属等各大市场都极度敏感。上周（12月7日~11日），人民币兑美元即期汇率5个交易日共贬值507点，保持着每天贬值100点左右的节奏，并创下了“8·11”汇改以来的最大单周跌幅——0.83%。

在人民币兑美元面临较大贬值压力时，12月11日晚间，中国外汇交易中心在中国货币网正式发布了CFETS人民币汇率指数。

招商银行高级分析师刘东亮告诉《每日经济新闻》记者，该指数是人民币实际有效汇率的一种，其推出是市场观察中国汇率政策倾向的重要窗口，标志着人民币汇率市场化进程将大幅推进，具有重大意义，“这是人民币与美元正式脱钩的信号，中国的汇率政策由盯住美元向盯住一篮子货币转变，兑美元汇率的稳定将让位于兑一篮子货币稳定”。

人民币汇率指数发布

资料显示，CFETS人民币汇率指数参考CFETS货币篮子，样本货币取价是当日人民币外汇汇率中间价和交易参考价。指数基期是2014年12月31日，基期指数是100点。据了解，该指数包括13种货币，其中美元在一篮子货币中的权重为26.4%，欧元占比为21.4%，日元为14.7%。

对此，央行官网刊登的来自中国货币网的特约评论员文章指出，这对推动社会观察人民币汇率视角的转变具有重要意义。尽管2015年以来人民币对美元汇率有所贬值，但从更全面的角度看人民币对一篮子货币仍小幅升值，在国际主要货币中人民币仍属强势货币。

刘东亮表示，该指数可以观察人民币兑一篮子货币汇率的变动。虽然官方一直强调维持人民币兑一篮子货币保持基本稳定，但这是首次由官方编制人民币汇率指数并公布权重，可以认为是对以往政策直接与明确的认定。

CFETS人民币汇率指数公布当天（12月11日），在岸人民币对美元汇率收盘报6.4553，较前一个交易日收盘价下跌175个基点；而离岸人民币对美元汇率则跌破6.56，两者都刷新了4年新低。

刘东亮称，“美元、港币在篮子中的总权重约为33%，当美元升值时，在人民币兑美元汇率不变的情况下，人民币将会兑篮子中余下67%的货币升值，必然带来CFETS指数的升值，要维持指数的稳定，就需要人民币兑美元和港币贬值，以对冲兑其他货币的升值。”

上述评论员文章指出，长期以来，市场观察人民币汇率的视角主要是看人民币兑美元的双边汇率，由于汇率浮动旨在调节多个贸易伙伴的贸易和投资，因此仅观察人民币兑美元双边汇率并不能全面反映贸易品的国际比价。也就是说，人民币汇率不应仅以美元为参考，也要参考一篮子货币。参考一篮子货币与参考单一货币相比，更能反映一国商品和服务的综合竞争力，也更能发挥汇率调节进出口、投资及国际收支的作用。

专家：传递脱钩美元信号

《每日经济新闻》记者注意到，此前“8·11”汇改时，个别地区也曾经出现了换汇潮。以浙江青田为例，青田是全国著名的侨乡，在西班牙、意大利等南欧国家的华人中，青田人占了绝大部分，因此在青田的家家户户几乎都有欧元储备。由于此前一段时间欧元的下跌，“8·11”汇改人民币贬值导致欧元相对升值，所以当地百姓排起了长龙等待兑换手中的欧元。

不过，对于近日的人民币连续下跌，青田倒是没有出现异常情况。人民银行青田县支行行长叶晓东在接受记者采访时表示，最近情况正常，并没有出现像“8·11”汇改之后的现象，“购汇也不是特别多，稍微比往年多了一点，但没有那么明显。跟往年相比，欧元换人民币还少了一点。”

在市场普遍预期美联储将加息的情况下，不少机构认为CFETS人民币汇率指数的发布正是应对策略之一。

瑞士一私人银行分析师指出：“中国是在为美联储加息做准备，预计加息会使美元走高，他们不想在捍卫本币汇率方面陷入困境。”

而对于未来人民币汇率的走势，刘东亮表示，“美元在2016年存在进一步走强的空间，因此要维持兑一篮子货币稳定会带来人民币贬值要求。当然，兑一篮子稳定并不意味着该指数必须盯住100，我们猜测或许上下2%可能是适宜区间。”

他同时指出，人民币兑美元汇率的波动*将会大幅上升，企业汇率风险将加速暴露。以往年均3%~5%的波幅，将会上升至年均8%~10%甚至更高，从而使人民币年度波幅达到与其他主流货币相当的水平，当然这会是一个渐进的过程。

而根据摩根士丹利投资管理公司的新兴市场主权债务研究主管Jens Nystedt表示，“新的人民币汇率指数降低了中国让人民币对美元一步贬值到位的几率，在美联储加息前强调货币篮子，这意味着未来美元再有升值也未必意味着人民币要升值”。

自瑞士央行(SNB)意外宣布放弃将瑞郎与欧元挂钩以来，市场一直存在另一种联想：美元走势“节节攀升”，人民币会否与美元脱钩？由于人民币实质上盯住美元，造成人民币被动升值，这一方面表现为持续上升的人民币实际有效汇率，这对于中国出口而言可谓“噩耗”。

中国央行(PBOC)此前发布的数据显示，去年末，人民币对美元汇率中间价为6.1190元，比2013年末贬值221个基点，贬值幅度为0.36%。

尽管人民币中间价出现小幅贬值，但是根据国际清算银行(BIS)的计算，去年人民币名义汇率升值6.41%，实际有效汇率升值6.24%。

自2005年人民币汇率形成机制改革至去年末，人民币名义有效汇率升值40.51%，实际有效汇率升值51.04%。

业内人士介绍，人民币如今是除美元以外的第二强货币，人民币在去年时兑美元出现了小幅贬值，但兑其他国际主要货币均处于升值状态，所以加权后的人民币实际有效汇率出现升值状态。这也主要归因于人民币紧紧“盯住”美元。

招商银行金融市场部高级分析师刘东亮表示，人民币自去年4季度以来确实面临贬值压力，今年以来贬值压力进一步上升，这些压力来自于：宏观经济不断下行，使得市场对人民币前景产生疑问；美元在国际市场上大幅走强，人民币事实上通过软盯住美元，造成实际有效汇率的不断升值。

2014年美国经济表现抢眼，全年名义国内生产总值(GDP)增长率超过4%，与欧洲、日本形成鲜明的对比。美国经济复苏势头继续加强，美联储(FED)加息预期日益升温，2015年美元进一步走强已经是大概率事件。

那么如何把美元升值对人民币的冲击降到最低呢？有关人民币与美元脱钩的想法日前再度浮出水面。

民生证券研究院副院长管清友分析称，美国此轮复苏伴随贸易再平衡，不会直接带动中国的出口。相反，由于人民币盯住美元，人民币实际有效汇率将随着美元指数一起加速攀升，这将对出口造成更大的压力，将促使国内采取更多内生*微刺激措施，倒逼国内改革。

国务院发展研究中心金融研究所研究员吴庆此前也表示，央行正在努力进一步扩大汇率浮动范围，人民币与美元脱钩需要经历两个中间状态，首先是央行减少干预、扩大汇率浮动范围，其次是央行尽量不干预，但不承诺不再干预，可以随时恢复干预。

假如人民币与美元脱钩会出现什么结果？有市场人士认为，在人民币贬值预期下，“脱钩”会造成预期的自我强化，或致使人民币兑美元大幅贬值，而这样的结果不是央行希望看到的。

过去几周，中国央行一直运用中间价来阻止人民币过快贬值。离岸市场人民币汇率略低于在岸市场。再加上在岸市场汇率接近日波动区间下限，暗示人民币进一步贬值的预期。

当前，人民币汇率参考一篮子货币，包括美元、欧元、日元、韩元、坡元、英镑等11种货币。市场近年来对参考一篮子货币的汇率定价不乏质疑之声，呼吁汇率定价更加市场化的声音渐涨。

对此招商证券宏观研究主管谢亚轩认为：“一篮子货币确实较难权衡，需要不断调整，但仍是重要的‘锚’。一旦‘脱钩’，人民币的锚又在哪里？如果重新定义一篮子货币，要如何确定如日元、澳元、韩元等在人民币中的比重仍是悬而未决的问题。现实情况下，央行倾向于微调——调节中间价或扩大即期汇率对中间价的波幅。”

美国知名金融博主Charles Hugh-Smith最新撰文称，自2010年至2014年中旬美元指数走软，人民币也跟着一起贬值。这允许中国当局下调中间价而不会影响人民币的竞争力。然而，美元指数在过去一年内上涨16%，这使得人民币跟着一起“水涨船高”，从而使得中国商品在美国以外的市场变得缺乏竞争力。

Hugh-Smith认为，日本当局大举打压日元的行为令外界猜测，中国将被迫结束“盯住”美元的政策，或者放松这种“盯住”政策，以对抗日元贬值带来的不利影响。

文章写道：“假如中国结束人民币与美元的挂钩，并允许人民币在全球外汇市场上自由浮动，究竟会出现什么局面？没有人知道，而这种不确定*可能也是中国领导人维持人民币与美元挂钩的原因之一。”这种不确定*具有破坏*，尤其是其影响到汇率的水平，以及对于中国而言极其重要的出口行业的相对竞争力。

Hugh-Smith表示，当人民币结束与美元挂钩，许多因素将影响人民币在全球市场上的表现。在Hugh-Smith看来，中国当局迟迟不愿结束这项政策是出于这样一种担忧：外汇市场规模实在过于庞大，干预效果很难长时间奏效。

假如没有采取结束与美元挂钩这种激进举措，那么最有可能出现的政策变动将会是什么？多家外国知名投行称，扩大人民币浮动区间是最有可能的举动。

巴克莱(Barclays)上周表示，中国或许会优先选择扩大人民币汇率浮动区间，央行可能还将结合调低中间价来引导人民币汇率走软。

巴克莱驻新加坡外汇策略师Dennis Tan接受采访时说，全球货币兑美元大幅贬值，而人民币汇率保持相对稳定，人民币汇率被高估的情况变得更加严峻。

他表示，扩大汇率浮动区间可能成为中国适应人民币走软的优先选择，因为这项政策从推进汇率改革、增强汇率弹*和促进资本账户开放的角度来看也是合理的。

Tan并称，中国央行去年扩大人民币汇率浮动区间实际上为人民币留出了更多贬值空间。

中国央行2010年6月19日宣布重启汇改，增强人民币汇率弹*；2014年3月17日起，央行续将汇率日波幅扩至2%，央行并继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。

中国央行上周发布2014年四季度货币政策执行报告，强调将继续实施稳健的货币政策，并更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中*适度的货币金融环境。

荷兰银行(ABN Amro)策略师Roy Teo上周也表示，在市场环境有利的情况下，中国央行将把人民币兑美元汇率浮动区间从2%扩大至3%。央行最早可能在第二季度扩大人民币汇率浮动区间。

Teo表示，在国际货币基金组织(IMF)今年晚些时候就人民币加入特别提款权一篮子货币进行审核前，扩大浮动区间将有利于增强人民币汇率弹*。Teo并称，中国央行可能会引导人民币汇率中间价走低，以支持经济增长。