奇点学堂

3G、4G、5G、IPv6，每一次通信行业的变革都会带来一波投资热点。而随着经济全球化、5G时代运营商ICT融合转型，各大设备商争相把握机遇，寻求新的业务增长点，对于未来的投资机会又在哪里？新技术将带行业走向何方？

对此，国泰君安通信行业首席分析师庄宇做客腾讯新闻《奇点学堂》表示，

以下为正文：

今年全年看多通信行业、看多5G板块。主要出于这几个方面的因素的判断，首先是政策利好，政府工作报告里明确规定一般工商业电费下降10%；国家税务总局和财政部等三部委联合发布了一个关于增值税的细则，其中关于不动产购置进项税额抵扣由两年变为一年；明确指出进项税额抵扣加急10%的行业里面有电信服务行业等对行业进行降税。由于这些政策的支持，给通信行业及通信运营商带来了减负和利好，从而节省大量的一个信息流，盘活了整个运营商5G的建设。

其次是运营商5G建设投资CAPEX支出修复预期，从年初比较保守的200亿-250亿到目前的300亿以上。

再次，中兴通讯发布的年报和一季度的业绩预告中，可以明显看到中兴通讯的业务在受美国制裁停产之后2018年三、四季度及2019年一季度恢复情况非常的好。这又从侧面说明了我国5G产业链已经蓄势待发。

通信行业的真成长来自于周期性，而周期性受益于“一个动力”加“两个红利”。“动力”主要是指通信技术的迭代，而技术进步带来两个红利，一是建设资本开支即CAPEX红利，一是流量增速红利。这两个红利由于技术迭代的周期性，使其各自具有周期性。

在过去的20年中，大约每五到七年，就会催生一代新的移动通信技术，从而使得每年的CAPEX数值，与每年的流量增速数值也具有周期性。而流量增速的周期性会落后建设投资的周期性2-3年，这就使得在每一代的周期内，总会有一类的通信企业是处在利润上行周期，从而造成通信行业上市公司业绩和估值出现阶段性分化与板块的伪非周期性。

通信行业从产品或业务类型来看，可分为通信设备制造业和通信配套服务业；从应用领域来说，可分为公网通信与专网通信。

通信设备制造业属于中游的设备制造行业，不包括终端类的制造，上游企业主要分布在材料行业和电子行业，分别提供各类的金属材料，半导体材料和器件，下游企业，在公网通信里为电信运营商，在专网通信里是各类的政企或公安军队的用户。

通信设备制造业的公司收入主要来自于下游B端客户的CAPEX,所以技术迭代和需求扩张使得下游客户的CAPEX有了明显的周期性，这同时为行业带来了强周期性。

通信配套服务业，包括网络技术服务系统集成、idc、cdn、云视频和物联网等子行业，这些行业的公司业绩是明显的具有后通信建设周期的特性，主要是受益于流量红利，通信配套服务业公司的收入，主要来自于下游客户的OPEX（企业的管理支出、办公室支出、员工工资支出和广告支出等日常开支），管理费用等，受益于运营商提速降费，近年来整个移动用户DOU（平均每户每月上网流量）的一个增速比较快。所以说削弱了流量增速的一个周期，但是呢，运营商降费空间的，在未来的几年基本已经消耗殆尽，借鉴 2000年到2013年的这个流量增长的这样的一个经验和历史。未来流量增速周期的回归到技术进步的这样的一个周期上来。

5G真正的成长性内涵在于周期性，5G投资是顺红利的上行周期而为，先买估值后买业绩，选择空间弹性大，板块长期逻辑强的个股进行投资。

2019年是5G建设元年，建设红利的上行周期马上就要启动，设备商产业链进入了黄金时代，投资者要走出估值陷阱，给予高空间弹性、强逻辑的公司高的溢价。

关注上下游产业链投资机会

站在整个大周期的起点，站在长期投资的角度上，应该看好5G投资哪些板块？投资受益的标的又是哪些？

对此，庄宇称主要可以关注以下几个方面，首先5G主设备量价齐升。由于运营商集采的预计是从2019年三月份开启，下半年将启动商用，5G主设备商将会出现量价齐升的情况，成为最大的受益者。公司方面关注中兴通讯、烽火通信、爱立信等标的。

在设备商上游产业链中，首选光模块与射频两个板块，同时关注5G新材料。

首先，5G天线射频，壁垒比较高，板块的空间弹性比较大，主设备商会重点培养两到三家技术水平比较高的企业进行合作，把份额集中化，关注受益标的世嘉科技和武汉凡谷。

其次，光模块行业，在短期来看量价齐升，中长期来看，规模优势和小基站未来的一个发展成为了非常充足动力，推荐标的中际旭创、光迅科技，新易盛，关注受益标的剑桥科技。

再次，新材料方面，由于5G高频特性会带来高能耗和大散热的问题，所以相关新材料的用量会大增，也会成为未来的投资的亮点，主要关注中石科技，银宝山新、华正新材和耐威科技。

在配套设备与规划建设两个板块的弹性虽然没有天线射频等子板块大，但却很容易出黑马股，出价值洼地。

首先规划设计推荐关注全国企业龙头，中国通信服务属于港股上市公司，关注民营企业龙头国脉科技；基的电源防雷系统推荐中光防雷；工程建设推荐纵横通信和贝通信。

而应用产业链未来将面对流量红利周期，现在正处于流量红利周期的底部，未来5G应用必将百花齐放，建议布局流量红利的产品或者商业模式。

5G处于产业互联网的时代，前期建设主要受益于政策推动，并非是市场需求。但市场一直都很关注5G能带来怎样的杀手级应用，但由于该应用没有诞生或者在研发的过程中，从而使得市场处于迷茫期，产生错配，造成企业被低估。从而使得5G概念的投资机会处于流量红利周期的底部，主要可以关注两大类标的：

一类是布局具有业绩放大效应的业务和产品。推荐云视频行业的龙头企业光环新网和亿联网络；CDN行业龙头标的网宿科技；网络安全行业的中新赛克和恒为科技。

一类是说在5G上面成长出来的新应用物联网。物联网里面看三个大的方向，第一个是车联网，推荐受益标的为高新兴、四维图新；第二个是工业互联网，推荐受益标的为东土科技、东方国信；第三个是智能电网即泛在电力物联网推荐受益标的为国电南瑞。

寻找硬核白马龙头及技术基因突变黑马股

然而如何选择5G领域的投资标的？有两条投资路径可以参考：第一是具备科创板概念的，有硬核技术的白马龙头股。第二，是具备技术基因突变黑马股。

5G有三大应用场景，分别为eMBB（增强移动宽带）、mMTC（海量机器类通信）及URLLC（超可靠、低时延通信），其又分别对应不同的应用。如eMBB对应云化、超高清视频、数字孪生；mMTC对应物联网、泛在网络、网络切片；URLLC对应自动驾驶、智慧医疗。

图右半部分画的这些应用，包括说5G的这个场景。那它实现的一些基层技术和底层硬件设施是非常具有投资价值，包括边缘计算、SDN、SPN等三项核心技术。包括IDC和CDN项等两项的核心硬件基础设施。

第一，主推具备科创板概念的硬核技术白马龙头股星网锐捷和国脉科技，由于这两个企业都是福州的公司，所以并称“福州双雄”。其中星网锐捷是未来国内数通领域白牌交换机的龙头，具有SDN超强科技内核。由于未来中国在数通领域交换机白牌化上存在不可逆转、不可避免大的趋势。而星网锐捷主要该领域的龙头企业，在未来的三年有望三倍成长。就现在来看，2019年保底净利润预估也在七个亿以上，股票估值不到20倍，由此可以看出短期性价比非常的高，长期具有投资和配置价值，其，参股子公司凯米网络又具有科创板强题材概念这样的硬核。

国脉科技是国内地方性、区域性的民营规划设计院龙头。在5G领域肯定是最先受益的，因为5G建设规划先行。今年规划设计业务会有很强大的暴发，具有很高的安全边际。同时国脉集团旗下慧翰微电子是国内的车联网领域T-BOX的龙头，很有希望在第二轮上科创板。从长期来看，国脉科技依靠福建理工学院的强大的研发实力，去拓展非常多垂直的、物联网行业的应用，未来有望成为中国物联网行业真正的龙头。而且也要关注4月份福建数字中国大会。

第二，具备技术基因突变的黑马股，首推滤波器领域的世嘉科技；第二推荐银宝山新，其在5G未来基站、散热材料领域具有技术突变的的基因；第三推荐光模块领域的新易盛，该公司今年的一季度业绩未超预期，全年业绩也有非常高的安全边际，并在400激光模块有突破进展；第四推荐淳中科技，是国内超高清视频领域数控模块的龙头。

以下是提问环节：

提问：5G手机产业链怎么看？如何把握5G投资节奏？

庄宇：非常看好5G手机、5G智能终端板块。要等5G手机，包括华为、苹果等商家正式推出之后，根据其产业链量产之后的情况来判断，我认为在三季度以后消费电子、智能终端方面将迎来投资机会。

提问：通信行业的业绩拐点在何时？能简单谈谈通信行业的研究框架？

庄宇：我们判断通信行的业绩拐点会在2019年的下半年出现，因为关于5G方面一个集采是在2019年的二季度会预期开始。最终订单的交付和最终的帐款的回款，预计最早是在三季度和四季度能够看到。而今年整个三大运营商的CAPEX还是稳中有降的，5G的资本开支合计是300亿出头。所以说真正整个通信行业业绩真正大爆发的大拐点应该是在2020年。

提问：您怎么看边缘计算，什么时间段会真正产生业绩？产业链机会如何把握？

庄宇：我们认为在5G的来临的时候边缘计算，会成为一个产业的大趋势。因为5G时代连接设备的数量会大量增加，网络边缘侧产生庞大数据量，如果这些数据都是由核心管理平台来处理的，那他的实时性、安全性、隐私等方面都会出现一些问题，所以说采用边缘计算就可以就近处理海量数据，让这种大量的连接设备都可以高效协同去工作而促进边缘计算的快速发展的驱动力主要有三个，第一是流量本地疏导，去降低成本；第二是对于低时延即实现端到端的十毫秒以内的部署是实现计算的刚性需求；第三是满足大带宽的需求并提供增值服务。

边缘计算，从平台运营、终端设备都有标的可以选择。平台运营主要是两类企业会去PK，云和CDN，在CDN企业中网宿科技由这样的能力。另外是云计算的企业，包括阿里云、百度云、腾讯云，甚至Intel都是在做边缘计算的准备。

对于终端设备侧，应该把握住边缘计算真正最大应用场景车联网，海量的车联网的数据，如果能够实现边缘计算，那他将是非常好的应用载体，推荐与边缘计算和车联网的终端相关高新兴，高新兴的RSU设备是非常好的边缘计算的入口场景和设备。

另一个是超高清视频，借助边缘计算的技术，整个超高清视频的用户体验肯定会得到大幅度提升，推荐具有技术基因突变的黑马股淳中科技。

知识点介绍：

eMBB：3D/超高清视频等大流量移动宽带业务；

mMTC：大规模物联网业务；

URLLC：如无人驾驶、工业自动化等需要低时延、高可靠连接的业务。

嘉宾介绍：

庄宇，国泰君安通信行业首席分析师，新财富、金牛奖上榜团队核心成员，多年产业研究经验，专注于5G、物联网、云计算等子行业及个股研究。

栏目介绍：

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