〈分析〉为何上半年风险资产、避险资产全上涨？高盛给出这个原因

今年 6 月，标普 500 指数出现 1955 年以来最佳的 6 月表现，单月上涨 6.96%，美国总统特朗普为此还发推特“感谢总统”一番。不过投资人如果错失美股，也不用太难过，因为无论你 6 月投资那一项资产，基本上都是上扬的。

德意志银行指出，今年 6 月他们所追踪的全部 38 类主要资产，在 6 月都是正报酬。德意志银行 Craig Nicol 表示，自 2007 年以来，这种情况只出现了两次，前一次就是今年 1 月。当时，因为股市人心惶惶，美国财长梅努钦 (Steven Mnuchin) 还特别召集国家队，对投资人信心喊话。

全资产齐涨的反常现象

但实际上，这么罕见的出现频率，正说明这件事有多反常。高盛分析师在 Alessio Rizzi 也发布报告指出，今年上半年几乎所有资产都获得正回报，与去年完全相反。

这在今年 5 月份，恐怕是难以想像的，尽管美中贸易的逆风，推升了避险资产的升幅，但是疲软的经济数据、处在高档摇摇欲坠的股市，看起来难有生机。是什么原因，导致上半年特别是 6 月份资产齐涨？

高盛指出，既然经济数据、企业获利都不是答案，那么改变这一切的原因就只有一个—全球央行。从欧洲央行德拉吉的演说，到美国联准会释出的降息信号，加上高盛自己编制的工具都表明，货币政策是推动目前风险偏好的主因。

类似的情况，也发生在 2016 年第 1 季，但后来由于英国公投脱欧、到特朗普当选，央行因素才减少，全球成长预期成为关注重心，最终让股票大涨，而债券遭到抛售—并未见到齐涨的现象。

目前，全球成长低迷，经济状况有助避险资产的上扬；而宽松的货币政策预期，则成为风险资产的助力，帮助股市往新高的路上冲刺。

宽松救股市能维持多久？

宽松救股市的情景，过去并不少见，1989、1995 和 1998 年，联准会的降息动作，都让股市及债市出现双涨的局势。

股市的“无基之弹”所带来的景像，由另一个观点来看，就是投资人并不乐于前进股市。在年初时，受到经济疲软影响，风险资产中领先的是防御性股票，在成长股表现超过预期之下，帮助美股出现近 30 年来最佳的开局。但即使如此，基金经理人的股票持有部位也维持相对的低档。

与此同时，资金也在由美股流出，过去 6 个月来，美国股市的资金净流出来到金融危机以来最严重，资金主要流入货币市场及债券基金。

这种畸型发展下，10 年期美债殖利率来到新低，同时标普 500 指数创下新高。高盛指出，这种情况在 2016 年第 1 季也出现，央行实施宽松的货币政策，促使风险偏好也发生两极化。

由另一个角度看，由降息所带来的股市成长能维持多久？恐怕也很难推估。高盛也承认这一点，并强调，驱动跨资产及资产内部周期轮换的动力，最终还是要看成长表现来决定。