〈彭博专栏〉当心华尔街这项最热门交易摇身一变成“大冷门”

美银美林周二公布了其广受关注的基金经理调查，“做多”美国国债连续第二个月当选全球“最热门交易”。6 月看起来还不错的这一交易策略，到了 7 月俨然成为了“痛苦交易”的完美诠释。

周二美国国债下跌，延续了已然是去年 10 月以来最差月份的糟糕表现，彭博巴克莱美国国债指数周一跌 0.47%。10 年期国债殖利率从 7 月 4 日低点 1.94% 升至周二高点 2.14%。

考虑到 12 月时该殖利率还站在 3% 上方，最近的反弹并不足以让债券空头兴奋。不过值得注意的是，这表明交易员可能觉得经济并不如他们想象的那么差，也许联准会今年不需要像债券市场目前预期得那样降息三次。

本周的经济数据无疑给是否需要进一步放松货币政策划上了一个问号。周一出炉的纽约州制造业指数（本月第一个地区联邦银行制造业指标）涨幅超预期。周二公布的报告显示零售销售和工业产值双双好于预期。

美债市场的殖利率曲线也显示对经济成长下滑的担忧下降。2 年期和 10 年期国债殖利率之差周二为 26 个基点，高于 5 月的 14 个基点，回到了去年 11 月市场动荡爆发前的水平。

没有人说月底联准会召开会议时不会降息 25 个基点，但降息预期已经反映在债券价格和殖利率上。重头戏将在 7 月之后。如果有任何迹象表明经济的强劲程度足以让联准会之后无需进一步降息，都有可能让做多美国国债匆匆变成最冷门的交易。

股市追随债市

在特朗普表示他可以向中国加征更多关税后，美国股市下跌并触及日内低点，凸显出尽管有鸽派联准会和一些积极的经济数据，投资者仍然对贸易战恶化的潜在影响担忧不已。如果债券殖利率走高，只会让股市更难以延续今年的意外反弹之势。毕竟，考虑到今年不存在的盈利成长，标普 500 指数本益比从年初的 14.6 倍扩大到 17.8 倍左右，只能被视作债券殖利率下跌的副产品。

从本质上讲，较低的利率使得未来的现金流更有价值，证明了股票本益比升高的合理性。这可能也有助于解释为什么即使创出历史新高，投资者仍在积极涌入股市。彭博汇编的数据显示，追踪标普 500 指数的三大交易所交易基金 (ETF) 上周共吸引资金 62 亿美元。

根据彭博新闻社 Sarah Ponczek 的说法，在超过 1,600 只美国上市的股票 ETF 中，代码为 SPY、IVV 和 VOO 的这三只 ETF 上周的吸金量比其他任何基金都要多。Jefferies 的美国股票策略师 Steven DeSanctis 在周一的一份报告中写道，投资者“重仓股票”。那么做多股票会成为新的最热门交易吗？从债券市场的经验来看，多头们最好希望这一幕不要出现在股市。

（Robert Burgess 是彭博专栏编辑。本专栏并不代表彭博编辑委员会或彭博有限合伙企业及其所有者的观点。）

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