〈分析〉三大因子探讨：10年过去了 为何全球通胀还这么低？

全球在 2008 年金融海啸之后，通胀成长率一直很低，尽管失业率都普遍接近低点，因此，市场上许多人认为，全球特别是已开发国家中，“菲利浦曲线”的理论可能已失效了。

下图可看出，在 2008 年之前，OECD 会员国的失业率与通胀之间，明显为负相关，但金融海啸后，2009 年至 2018 年 (红线)，两者之间的相关性几乎消失了。这种菲利浦曲线的“平坦化”，也就是失业率与通胀之间“脱节”，原因到底出在哪里呢？

OECD 国 通胀与失业率关系 (来源: SF Fed)以下将由三大因素：“失业差距”(Slack)、“通胀持久性”(Persistence)、“未来通胀期望”(Expectations)，找出影响通胀的贡献度，并分为 OECD 国 (已发开国家代表) 与非 OECD 国 (开发中国家代表) 两大样本，分析全球通胀低落的原因。

已开发国家：锚定效应良好 认为通胀的提升是暂时性“失业差距”指，实际失业率与自然失业率之间的差距越大，通胀越小。根据旧金山联准会分析，在 2008 年之前与之后，两者的失业差距影响都呈负值，且负贡献很小。旧金山联准会研究认为，即便失业差距缩小，对通胀的提升程度都可能很小。

在“通胀持久性”因素方面，2008 年之后影响贡献下降，反映今天的通胀程度，对明天的影响力降低。“未来通胀期望”的因素，则在 2008 年之后提高，显示出市场对于通胀的纷扰，认为是暂时性的。而对通胀有着良好的锚定效应，可能是央行可信赖货币政策目标所带来的结果。

OECD 国三大因素对菲利浦曲线的影响度（来源SF Fed）开发中国家：通胀的持续性是主导因素分析数据统计了 23 个非 OECD 国家。下图显示，“失业差距”对通胀影响呈负值，且负贡献很小，与已开发国家一致，不过其他因素则出现分歧。

自 2008 年金融海啸后，“通胀持久性”因素贡献明显拉高，反映现在的通胀程度，对未来影响力发挥更多作用。此外，“未来通胀期望”的因素则影响缩减，比已开发国家还低得多。

非 OECD 国 三大因素对菲利浦曲线的影响度（来源：SF Fed）整体而言，从已开发国家与发展中国家来看，两者的物价走势有一致性 (下图)，不过上述的三项因素仍非完全同向，显示无法完全涵盖全球通胀普遍偏低的原因。

因此，全球低通胀的答案，除了这三大因子外，应涵盖其他的共同潜在因素，包括：全球贸易的开放度、供应链的全球化，以及各个国家加大资本投资。上述的几项因素降低了企业生产与投资的成本，使得通胀水准甚至在金融海啸发生之前，就已经出现了下降趋势。

OECD 与非 OECD 国 CPI 走势（来源： SF Fed）综上所述，全球在金融危机之后，颠覆了市场对于传统通胀面向的理解，特别是从菲利浦曲线的角度来观察。尽管已开发国家的失业率很低，然而低通胀的情况仍然存在。而在开发中国家，过去主导政策走向的通胀问题，虽然影响性仍高，不过整体通胀趋势也在下降当中，这反映了除了主要的三大因子外，全球化等因素，在通胀走软的格局里发挥了重要作用。

注 1：经济合作暨发展组织 (OECD) 会员有 35 个国家，包括美、英、日、德等。注 2：菲利浦曲线：失业率与名目薪资率呈现负相关的一条曲线。当失业率很高的时候，薪资水准降低，将引导通货膨胀率走降；相反的，当失业率低时，薪资水准提升就会进一步推升通胀。