〈分析〉Fed新利率工具“SRF”为何？为何将成新利率区间上限？

美国联准会 (Fed) 在 6 月 18 日至 19 日的会议上，除了讨论降息是否合适之外，也对可能推出的货币政策新工具，就利弊两面进行研究；其中，一项最受瞩目的新工具为：“常设回购机制”(standing repo facility, SRF)。

SRF 工具是什么？作用为何？SRF 允许金融机构用手上的美国公债，以固定利率，来交换存放在 Fed 的准备金，以取得短期的流动性。

若市场出现利率异常飙升时，这项工具可以快速缓解短期借贷市场的压力。且由于采固定利率，分析师认为，若利率设定略高于货币市场利率，可能得以对利率有更好的控制。这也是 Fed 希望这项工具的作用：形成利率区间的上限。

为何 Fed 需要 SRF 成为新的利率区间上限？若联准会未来希望降息，其实存在一些技术面上的问题。

联准会不论升息或降息，在宣布后，都需要通过许多货币工具操作，来达成联邦资金有效利率 (EFFR) 在目标区间。Fed 主要使用的利率工具如下：

1. 公开市场操作：2008 年之前，存款准备金余额少，联准会可通过公开市场操作买卖，调整准备金供给，控制 EFFR 在目标区间。然而，2008 年后对准备金付息，让准备金大增，已无法再有效使用此工具。

2. 隔夜附买回操作 (ON RRP)：2013 年 9 月起实施，不仅适用于银行，也可用在部分货币基金与政府机构，是有担保品的隔夜保证利率，也是联准会保证的市场最低利率，成为目前 EFFR 有效的利率区间下限。

3. 超额存款准备金利率 (IOER)：联准会对银行超额准备金支付之利息。在 2008 年金融海啸后为稳定市场实施。联准会在升息时，会一同调高 IOER， IOER 常被视为 EFFR 的上限。

然而，今年来 EFFR 却强弹，升破 IOER。因此，3 月时，联准会表示将提早至 9 月结束缩表，且于今年 5 月 2 日将 IOER 从 2.4% 下调至 2.35%，不过，仍无法有效引导 EFFR 下降，EFFR 持续位在 IOER 之上。这样的结果可能显示流动性偏紧，也意味 IOER 作为利率上限的意义不复存在。

蓝: IOER 红 EEFR (来源：FRED)因此，未来若联准会降息，虽然也会一并调降 IOER 与 ON RRP 利率，提供市场更多资金。然而，由于不存在强硬的利率上限限制，无法保证能确实有效引导 EFFR 下降至目标区间之内。有鉴于此，联准会需要更有效的工具，来形成利率走廊的上限，也就是寻求替代 IOER 的工具。这也是联准会积极讨论 SRF 工具的目的。

华尔街对 SRF 的看法与实行时间点的预估花旗银行：联准会有可能在今年第三季推出 SRF，但基于双方对于利弊的讨论还未有结果，最可能推出的时间或落在 2020 年第三季。

美国银行：联准会在使用 SRF 的时间点上，或将让市场出乎意外的早。未来几个月联准会将积极讨论 SRF，针对如何限制回购贬值问题，与超额准备金利率之间的关系。这样工具也将鼓励银行持有更多的公债。

巴克莱银行：联准会应该将在今年底前推出 SRF，不过效果如何持怀疑态度，认为或不足以应付上升的担保隔夜融资利率 (SOFR)。

摩根大通银行：联准会想降息，最终都会需要 SRF 工具，不过目前有数个操作上的技术问题待解决，预期在今年底之前很难上路。