全球迎来另一波“美元荒”！压力恐持续至年底

尽管联准会降息，但今年以来，想借入美元的成本已变得越来越贵了！全球对美元的需求更强，“美元荒”已展现在全球的货币市场上。

在外汇市场衍生品：交叉货币基差交换交换（cross-currency basis swap, XCCY swap），可以看出美元的需求程度。这项产品通常被银行及机构投资人作为一种筹措外币资产或对冲汇率风险的手段。

产品的主要概念是，用已抛补利率平价理论 (注 2) 计算出的交叉货币基差 (注 1)，可以看出市场对货币的需求情况。简单来说，就是当市场对美元资金需求转强，与其他货币的报价基差将负的更多。基差在负值区间陷得越深，投资者需要承担的的美元融资溢价就越高。

由下图可已看出，今年以来，无论是欧元、英镑、日元，与美元的交叉货币基差，负的程度越来越深，尽管这几天基差有所弹升，但整体趋势仍向下行。

3 个月期交叉货币基差 紫：英镑美元 蓝: 欧元美元 白: 美元日元 (来源: Bloomberg)华尔街分析师认为，造成这个现象的主要原因有二：美国发债与各国降息。

首先，美国国会已就债务上限达成协议，市场预期，在 8 月至 9 月间，美国可能将发行 2000 亿美元的国库券，发债量大增，投资者将须做好准备，推升美元的需求。

Jefferies 经济学家 Thomas Simons 认为，在这么短的时间内要消化这么多供给，总体融资难度将进一步增加，市场短率可能面临弹升压力，借款成本会更高，且这种现象恐持续至年底。

此外，市场预期，相对于联准会的“鹰式降息”，欧洲未来有进一步降息与扩大量化宽松的可能，正加剧欧元的下行压力。而英国越来越可能走向无序脱欧，英镑已创两年半新低。这些因素都相对提高美元需求，导致互换基差扩大。

而 7 月底，美元与日元的跨货币基差已扩大近 35 点，融资成本创下一年多来最大。市场推测主要原因，可能是因为日本政府退休投资基金，其在最新的年度报告中显示，首度增持有汇价保护的债券，需要增加货币避险。

注 1：跨货币基差 (cross-currency basis) ：在“已抛补利率平价”理论下，两货币间的远期汇率的价格，应等于即期汇率乘上两国利差。可依此推算出理论利率。而理论利率与实际利率的差，即为跨货币基差。

注 2：已抛补利率平价 (Covered Interest Rate Parity)：在一段时间内，投资于“低利率国家货币”的复利报酬，在汇率完全避险下，应等于投资于“高利率国家货币”的报酬。

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