菲利普•卡雷特：巴菲特口中的“真正的长期投资者”

菲利普•卡雷特(Philip Carret)无疑是经历最丰富的投资家，自1928年创立自己的基金到1998年去世，菲利普·卡雷特在投资行业打拼了70年，他创办的先锋基金后来被博格尔打造成为闻名世界的先锋集团，他是“股神”巴菲特的挚友，并被后者认为是“真正的长期投资者”。

01 55年的复合收益

1928年5月，卡雷特创立了先锋基金，规模只有25000美元。然而先锋基金有些“生不逢时”，1929年的股市大崩溃对资本市场和经济都带来了沉重的打击，道琼斯指数直到25年后才回归到股灾前的水平。股灾让卡雷特的基金在成立初期即遭受了重创，但是，自上世纪30年代中期后到卡雷特退休，他一直保持了10%以上的长期投资业绩。

在其管理该基金的55年中，其年复合收益率达到了13%(如果从大萧条的低谷算起则为15%)。这意味着如果有人在基金成立时就投入10000美元，并且将每年收到的投资收益重新投入到基金中，那么到卡雷特退休时他就能得到超过800万美元。今天，13%的回报率并不是一个了不起的数字，但当通货膨胀率较低时，这种回报率还是相当可观的。卡雷特告诉我们，长期保持一个即便很低的复合利率也有创造奇迹的机会。

在长达半个世纪的时间里，卡雷特一直亲自管理着这只基金，即使在后期，其规模超过了2.25亿美元，他的职员也仅有自己的两个儿子和一个孙女以及几个雇员。

02 投资偏好

先锋基金董事会中曾同时有三位八旬老叟：卡雷特本人、杰罗姆·普雷斯顿(Jerome Preston)和菲尔·库利(Phil Cooley)。有时股东们怀疑这三位耄耋老人是不是已经过时了。卡雷特始终对打消这种怀疑信心十足：他坚信年龄可以带来智慧。

总结卡雷特的投资特点，可以说和巴菲特有很多共同之处：

他喜欢集中持股，从未同时持有十种以上股票，覆盖行业不超过五个，长期持股，他曾表示“换手往往意味着判断错误。明白什么时候该卖出哪只股票是极其困难的”。他主张任何一只个股不应该超过投资总额的1/4，而且投资额的一半最好是短期债券，以降低资金的流动性风险。

两人都比较喜欢诸如自来水公司或桥梁公司之类的冷门股票，而且不在意这些股票被市场长期冷落。特别是，他们都具有成功的价值投资者应有的耐心。卡雷特和巴菲特的友谊持续了半个世纪之久，巴菲特一度解散自己的基金时，推荐给股东们的接班人就是卡雷特。

03 卡雷特的投资

1939年，原糖的价格还不到每磅1美分。后来战争爆发了。卡雷特知道战时糖价都会上涨。他注意到一家已发行2万股股票的古巴糖业公司，其中有1.3万股被加拿大皇家银行所控制。在重组过程中，该公司发行了各种类型的证券：抵押票据、债券、优先股等，最后是普通股。当糖价上涨时，普通股股价迅速飙升。他以1.75美元的价格买了一些该公司的股票，当股价涨到7~8美元时再次大量买进。在60美元时他卖了大部分，剩下的一些全部以200美元的价格卖掉了。“在投资时，我一般会用一定的资金去赌垃圾证券。”卡雷特说。

卡雷特投资海王水表也是一个典型案例。纽约地区曾经历一场周期性的干旱，用水的短缺甚至使餐厅都不再为顾客提供免费的茶水。当卡雷特得知，皇后地区依然通过居民住房面积而不是实际用水量来收水费时，他敏锐地判断，该市政府迟早将为每户居民安装水表，以便节省用水。经过对比研究，他发现最有可能成为该地区水表供应商的是海王水表公司。该公司不仅具有良好的财务指标，并且管理层持有大量公司股份，非常符合其投资理念。卡雷特买入后，该股票果然在数年后为其带来丰厚的回报。

04 所有者管理

“我的另一个重要标准是管理层必须持有公司相当比例的股票。我曾和国民石膏公司的董事长通过信。他有公司2万股股票，但都被他以20美元的价格卖掉了。今天这么多股票值很多钱，但当时只卖了40万美元。”

“一位公司高管至少应把他一年的薪水投资到公司股票中去。如果他对公司连那点忠诚度都没有，他就不该成为公司的主要管理人员。如果他们自己都不想要这只股票，我为什么还要买呢？”卡雷特提道，并补充说自己总是利用股东签署的委托书寻找内部人持股量较大的公司。

“商业原则就是原则，偏离这些原则是很危险的。有些人足够精明，可以做到这一点，例如快进快出，但这样的人很少。我看过一个研究证券交易保证金账户平均寿命的报告。这些账户的平均寿命只有两三年。曾有一位客户坚持了13年才输光所有的钱，而他的起步资金是几百万美元。”

关于投资原则，卡雷特有12条格言：

1. 持有10只以上的股票，而且这些股票必须能覆盖5个不同行业。

2. 每6个月对所持有的每种证券至少做一次重估。

3. 必须保证占总资产一半以上的证券出现盈利。

4. 在分析任何股票时都要将收益作为最后才考虑的因素。

5. 处理亏损的头寸果断，但有盈利的头寸不要急于平仓。

6. 不要把多于25%的资金投入到你还了解得不够详细的证券上。

7. 像躲避瘟疫一样躲避“内部信息”。

8. 寻找事实，而不是别人的意见。

9. 做证券估价时不要过分依赖那些呆板的公式。

10. 当股市高位运行、利率上涨、经济繁荣时，至少应把一半资金投在短期债券上。

11. 尽量少借钱或只在股市低迷、利率很低或正在下跌、经济不景气时借钱。

12. 要用适当比例的资金购买前景十分乐观的公司的长期股票看涨期权。

来源：长盛基金