A股未入MSCI指数国际投资者认知差距待弥补

经过一年，MSCI明晟再度决定暂不将A股纳入其新兴市场指数。对于没有纳入的决定我们还是感到失望，今年很多海外投资者的反馈比去年正面得多。瑞银证券策略分析师陆文杰直言，这一结果显示出全球投资者对中国股票的兴趣还是比较淡。

与去年相比，MSCI明晟此次列出的主要问题包括QFII投资者的每月资本赎回额度不能超过其上一年度净资产值20%的限制及内地交易所针对金融产品的预先审批限制。陆文杰透露，MSCI明晟在周三下午与投资者的网络会议上表示，对中国市场视同其他新兴市场，考量A股是否能纳入MSCI新兴市场指数的标准也与其他新兴市场相同，并不会将中国的特殊情况纳入考虑范围。

虽然再次在6月错失入围MSCI新兴市场指数的机会，中国A股还会继续保留在2017年纳入新兴市场的审核名单上。MSCI明晟表示，如果此次提出的问题在2017年6月之前出现显著的积极进展，不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前纳入A股的可能*。历史上在11月份宣布纳入的例外情况很少，唯一一次是葡萄牙被纳入MSCI发达市场指数时。陆文杰表示，尽管MSCI明晟表示若满足全部条件，会考虑在11月份纳入A股，但无论11月份结果如何，对于整体市场的影响都会更小。

A股短期承压

尽管MSCI明晟的决定令不少人失望，但A股今天的走势颇有欢送MSCI的意味。上证指数和深证成指双双走高，收盘涨幅分别为1.58%和2.82%;恒生指数也在A股的带动下微涨0.39%。虽然今天市场的表现不错，但不是长期可持续的表现。陆文杰认为，海外资金在MSCI明晟宣布结果前曾有流入A股，这部分事件*资金可能在公布结果后回流，短期内对A股造成抛压。

瑞银的数据显示，过去几周通过沪港通进入A股的资金约27亿美元，离岸A股ETF产品净买入约8亿美元，另有约41亿美元流入A股指数期货产品。相关资金在结果公布后的反向操作，短期内将影响A股表现。

瑞银财富管理投资总监股票分析师霍慧敏预计，虽然短期内A股市场情绪会受到打击，但由于A股过去几天已经做出调整，下行空间应该不足5%，离岸中国股票受到的影响预计有限。

国际投资者还不急于买入A股，但今年的原因和去年不同，陆文杰指出，去年A股估值过高是主因，而今年投资者新生的担忧是针对中国政策的透明度，在A股剧烈波动后中国监管层制定了多项稳定市场的政策，对于监管思路和政策成效，投资者还需要时间观察，这也意味着，全球资金大规模进入A股还要等一段时间。

深圳河对岸的港股，整体走势也不容乐观。陆文杰表示，国际投资者目前对A股、港股买入的兴趣都非常淡，港股的资金流量主要来自于内地的南下资金，中小盘会有一些机会，包括IT硬件及教育板块等。我们对港股指数的看法比较偏保守，港股市场上的大盘股主要受国际投资者情绪和资金面的影响，中国经济数据和改革进程都没有办法让国际投资者在这个时间点上更有信心地投资港股，MSCI这个决定也给我们一个提示，国际投资者需要先看到这些政策的具体执行情况。

明年入围概率更高

海外投资者对于中国市场的担忧，一定程度上也反映出海内外对于同一问题的认知差异。国际投资者对一个新兴市场的要求和中国市场的特殊*之间还有差距。陆文杰坦言，在中国市场的改革进程上，很多国际投资者对于已经做出的改变还未能充分了解，对中国的认知与现实还有差距。

在与投资者的网络会议上，MSCI明晟表示，虽然中国今年已经就大面积停牌问题出台新的规定，但成效究竟如何，投资者还需要更多时间去观察，毕竟此前的经验显示，中国停牌的个股在指数中所占比例太高。另一方面，投资者对中国政策的制定和执行要求有更高的透明度，就海外金融产品需要内地交易所预先审核的限制，在国际投资者看来就存在规则不够透明的问题。

对于A股是否达到纳入MSCI指数的标准，主动型基金经理和被动型基金经理的态度也不同。陆文杰坦言，主动型基金经理因需要更多研究投入，对市场透明度的要求更高，从投资收益比例的角度考虑，最终反对纳入A股的声音也就更多。而被动型基金，只要考虑产品发行后能否募集到资金就可以。此外，今年对基金经理态度造成影响的一个市场因素是，全球新兴市场上，主动型基金遭遇净赎回，而被动型基金仍有增长，因此今年被动型基金对纳入A股的支持会更多一些。

从MSCI明晟的表态来看，A股还需要满足所有条件，令国际投资者满意才能最终被纳入。但对于每一项问题的改进需要做到什么程度，MSCI明晟在下午的网络会议上也并未给出量化标准。

中国一直在加快金融市场的开放进程，每一年A股被纳入的可能*都在上升。陆文杰表示，如果到2017年还是未能纳入，我们是会比较失望的，实在是意味着国际投资者对中国改革进程的认可太慢，现有的认知差距仍未能被弥补上。