作者：dations
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时间： 2016-09-01 08:02:26 评论(五粮液:各项内部管理和销售改进措施推进，业绩改善前景值得期待
五粮液000858
研究机构：太平洋分析师：王学谦撰写日期：2016-08-31
事件:五粮液发布2016年半年报。
收入、利润均恢复增长。上半年实现营业收入132.56亿元,同比增长18.19%;营业利润52.92亿元,同比增长18.55%;利润总额53.23亿元,同比增长18.66%;归属上市公司股东的净利润38.87亿元,同比增长17.87%;基本每股收益1.02元,同比增长17.84%。
盈利水平有所恢复,成本费用仍处于较高水平,盈利能力仍有待提升。上半年毛利率70.00%,同比上升0.11个百分点,销售费用率16.56%,同比上升个0.07百分点。管理费用率8.35%,同比下降0.62个百分点;净利润率30.38%,同比下降0.13个百分点。
业绩增长主要发生在一季度,二季度收入利润增速放缓。一季度单季度,主营业务收入同比增长31.03%,营业利润同比增长32.10%。二季度单季度,主营业务收入同比下降1.11%,营业利润同比下降9.20%。二季度单季度盈利水平也比去年同期略有下降。
公司各项改革措施效果逐步显现,业绩改善值得期待。去年三四季度以来,五粮液的销售情况已经显著改善,随着五粮液各项内部管理和销售改进措施的推进,业绩改善前景值得期待。
维持对五粮液的持有评级。
风险提示:五粮液的利润主要来源于中高档产品,中高档酒消费受经济环境影响较大,而且市场竞争激烈,加之目前白酒行业仍处于调整过程中,对于其风险应予以充分关注。
贵州茅台
贵州茅台:预收款创历史新高,量价齐升趋势不改
贵州茅台600519
研究机构：东北证券分析师：李强,陈鹏撰写日期：2016-08-30
事件:1H公司实现营收收入181.73亿,同比增长15.18%,归母净利润88.03亿,同增11.59%,实现EPS7.01元;现金流靓眼,预收账款创历史新高:2016H1公司酒类毛利率同比微降0.70个百分点至91.91%,主要是系列酒营收占比提升所致;销售费用3.87亿,同降34.56%,主要是广告费用同比减少41%至2.88亿所致;经营活动产生的现金流量净额为136.04亿,同增177.54%,表现靓眼;二季度末预收账款达到114.81亿,环比一季度增加34.37%,同比增加391.39%,业绩蓄水池创历史新高,截止到6月31日,茅台酒完成销量1.5万吨左右(完成全年计划64%),如果按营收+预收计,公司上半年已完成全年任务的87%。
系列酒放量,海外营收提速:今年以来,公司加大了系列酒的培育力度,在组织管理(李明灿上任)和费用投放都做了巨大调整,目前来看,效果较佳,1H2016系列酒实现收入6.91亿,同比大增55.76%,预计八月底能完成去年全年任务量(7300吨);海外市场方面,茅台酒目前占全国白酒出口50%左右,2015年出口额16.08亿元,同增33.62%,2016H1增长提速,同增69.46%至7.25亿,未来在茅台鸡尾酒、饮茅台利健康等营销策略的推动下,茅台酒今后在国际市场占比有望上升到10%。
批价继续上行,量价齐升趋势不改:目前,京沪深地区茅台酒一批价已经超过950,终端零售价突破1000至1100左右,部分区域出现断货现象,需求旺盛,淡季不淡,8月起今年茅台仅剩5000吨供应量,预计中秋旺季之前一批价有望突破1000元,作为白酒行业的天花板,在高端白酒市场扩容及投资品属*释放的背景下,茅台有望持续受益。
盈利与预测:预计16-18年EPS13.63元、14.73元、15.94元,对应PE为22倍、20倍、19倍,公司作为高端白酒稀缺*品种,估值有望继续提升,维持买入评级。
风险提示:食品安全风险,宏观经济增速下行
泸州老窖
泸州老窖:高端放量护航业绩增长,投资收益短期拖累
泸州老窖000568
研究机构：安信证券分析师：苏铖撰写日期：2016-08-31
事件:公司发布2016年上半年业绩,上半年公司实现主营收入42.7亿元,同比增长15.51%,归属母公司股东净利润11.1亿元,同比增长8.96%。经营活动产生现金流量净额15.6亿元,同比大幅增加,体现了实际销售/发货情况良好,EPS为0.79元。单2季度收入和利润分别增长15.0%和7.8%。
中高端产品动销优异,盈利能力快速提升:上半年白酒主业毛利率为58.56%,同比提升近8pct,主要来自中高端酒收入占比提升(已提升至70%)及高端酒毛利率提升的贡献。以国窖1573为核心的高端酒系列上半年实现收入17亿元,同比增长达194.65%,在去年去库存基本完成以及今年渠道梳理的助力下,国窖1573实现快速增长,毛利率提升4.79pct至88.98%,主要系1573调整计划内外出厂价至620元。中档酒特曲和窖龄酒实现收入12.1亿元,增长17.8%,窖龄酒去年7月进行控货调整,上半年已进入回升轨道,重点发展窖龄60年、90年,与特曲价格带形成区隔。低端博大酒业在清理贴牌等影响下收入下滑36.5%,预计在下半年将逐步恢复。
营销投入加大,主营利润增速快,投资收益拖累利润表现:公司逐步转变营销模式,上半年销售费用同比增长49.2%,主要系加大广告投放力度等所致;投资收益同比下降70%,主要系对华西证券投资收益下降影响。两者对公司利润有一定拖累,致上半年利润增速低于收入增速;扣除投资收益影响,营业利润2季度大幅增长60%左右,体现了国窖1573放量的正面积极贡献。
高端白酒价格上行,国窖1573有望跟随提价实现价值回归。本轮行业复苏中高端白酒先行,茅台一批价逐步上行至目前的950元以上,五粮液出厂价近期将上调至739元,国窖1573提价条件更加具备。上半年公司已对1573中国品味进行提价,对国窖1573率先实行年份化定价,在1573动销良好情况下,下半年有望实施提价举措助力品牌价值回归。
改善举措收获成效,全年业绩有望实现较快增长。自15年7月以来,新管理层实施聚焦大单品、推行专营模式、渠道全面梳理等一系列举措逐步收获成效,上半年白酒主业继续实现较快增长,下半年在旺季动销以及去年同期较低利润基数上,公司全年业绩有望实现较快增长。
投资建议:暂不考虑增发,我们预计公司2016-18年EPS分别为1.23/1.57/1.92元,维持买入-A评级,给予6个月目标价36.00元,对应2017年23倍PE。
风险提示:高端酒景气恢复低于预期。
老白干酒
老白干酒:中低档酒放量,2Q16终端需求有改善
老白干酒600559
研究机构：东吴证券分析师：马浩博,汤玮亮撰写日期：2016-08-30
事件:老白干酒公布16年中报。1H16年实现营收10.4亿,同比增长14%,净利0.25亿元,同比增40%,每股收益0.06元。2Q16营收3.7亿,同比增21%,净利亏0.06亿。营收略超预期,净利低于预期。
点评:
1H16白酒收入同比增18%,中低档酒放量,但期末预收款同比降3.6亿至3.8亿,估计1Q16终端销售较差,2Q16有所改善。上半年收入增长主要来自于中低档酒快速放量,16年公司加大了大小青花、十八酒坊蓝钻、8年等产品的推广力度,酒业毛利率同比降17pct。1H16预收款环比年初降0.7亿,而1H15环比增2.1亿,结合预收款,估计1H16实际销售增速慢于报表,其中1Q16终端销售较差,2Q16有所改善。1H16华北(河北为主)收入同比增9%,慢于公司平均水平,主要由于河北经济疲软、缺乏优势单品。
虽然河北经济疲软将继续影响省内需求,不过综合考虑行业回暖、聚焦省内策略、电商渠道,预计16年下半年、2017年白酒终端需求有望小幅改善,同比增10%以上。2016年公司计划营收26.5亿,同比增13.5%。虽然河北经济疲软将继续影响16年省内需求,但我们判断,在茅五挺价、行业回暖的背景下,只要公司能在省内耕细作,做到深度占有,实现营收目标难度不大。我们观察到过去1年中,公司高管和销售领导多次强调要聚焦河北市场,全面推进深度全省化,当前重点做保定、唐山市场。我们认可聚焦河北的思路,作为第一品牌,省内市占率不到20%,明显低于洋河、汾酒等同类竞品。另外,公司和1919、酒仙网都签署了合作协议,电商渠道也能带来一些增量。
费用节约空间大,净利率有望持续上升。1H16净利同比增40%,主要来自于销售费用率、财务费用率和所得税率下降。虽然低于预期,但也体现出业绩向上反转的态势,中长期来看,净利率可达到10%,原因:(1)定增完善了高管激励,作为一家传统国企,成本费用节约空间大;(2)广告费用投入偏高,有下降空间;(3)渠道费用有望下降,以前与经销商每年签一个承包合同,出现很多套费用的问题,16年开始签三年合同,可规范费用投入。另外,若能够集中资源做好优势单品,如十八酒坊和大小青花,考虑到公司有根据地市场,长期净利率有望达到15%。
盈利预测与投资建议:由于毛利率降幅超预期,我们下调16年净利预测16%,预计2016-2017年EPS分别为0.24、0.33元,同比增42%、35%。老白干酒高管团队有动力、有能力,对外并购可能*大,不过由于高管参与定增的股权2018年才解禁,投资者对短期业绩勿预期太高,需要有足够耐心,维持增持评级。
风险提示:河北经济增速降幅超预期。
水井坊
水井坊:核心产品持续放量,未来成长空间大
水井坊600779
研究机构：东北证券分析师：李强,陈鹏撰写日期：2016-08-26
报告摘要:
事件:公司实现营业收入4.93亿元,同比增长26.68%,归母净利润9112万,同比增长81.55%,实现EPS0.19元。
淡季不淡,核心产品持续放量:1H酒类毛利率为74.38%(-0.17pcts),销售费用率20.90%(-0.98pcts),管理费用率17.92%(-0.99pcts),净利率大幅提升5.59pcts至18.50%,显示帝亚吉欧进入后公司经营效率有所提高。分季度看,Q2实现营收1.92亿,同增53.64%,归母净利润1281万,同增521.55%,淡季情况下,增长提速明显,一方面是公司此前为保证顺利脱帽,将16Q1部分经销商备货提前至15Q4确认,另一方面,公司核心产品之一臻酿八号在高*价比驱动下持续放量,估计臻酿八号二季度增速超过50%。
回归总代模式,优化渠道管理:公司原有的销售模式主要有总代、直营以及和帝亚吉欧合作三种,总代模式由于在品牌、效率、人力等方面具备优势,占据七成以上的份额,上半年开始,公司开始实施新的总代模式,加强对前端市场的把控,目前已经在江苏、广东、四川等地逐步实现转换,同时增加新的一线销售人员以优化渠道管理模式。
聚焦腰部市场,未来成长空间大:公司中高档酒收入占比99%,其中井台和臻酿八号两个核心品牌约占公司收入80%左右,两者主要定位于300-500元之间,是公司未来重点打造产品。这个价格区间位于白酒腰部市场,一方面,受前几年三公消费影响,部分高端消费下移,另一方面,消费升级趋势明显,部分低端消费上移,两个因素致使中部容量逐步扩大,目前此细分市场较为强势的品牌主要包括洋河、剑南春和水井坊,按公司2015年2702吨销量计,仅占到8%~9%的市场份额,未来在市场聚焦、产品聚焦的推动下,成长空间较大。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年EPS0.33元、0.49元、0.70元,对应PE49倍、33倍、23倍,考虑到公司渠道调整稳步向好,核心产品销售情况较佳,首次覆盖给予买入评级。
风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧
