3月制造业PMI回升 投资面临通缩预期和宏...

2020年3月31日，国家统计局发布：3月中国制造业PMI为52.0%，前值35.7%；非制造业商务活动指数52.3%，前值29.6%。

2020年3月31日，国家统计局发布：3月中国制造业PMI为52.0%，前值35.7%；非制造业商务活动指数52.3%，前值29.6%。点评：

3月PMI超预期反弹，国家统计局特意给出了一篇官方解释，可摘要如下：

第一，PMI是环比指数，反映的是本月比上月发生的经济变化。2月PMI创历史最低，反映疫情冲击之下经济活动短期内大幅收缩。3月疫情防控形势持续向好，反映企业复工复产明显加快。

第二，当前企业生产经营仍尚未恢复至疫情前水平。一般当PMI连续三个月以上同向变化时，才能反映经济运行的趋势性变化。PMI环比回升不意味着其他宏观经济数据会出现同向变化。

第三，PMI是针对企业采购经理人的问卷调查数据，3月PMI指数为52.0%是指52%的采购经理人认为企业生产经营状况比2月好转。

这并不是V型反弹，根据目前形势展望未来，经济复苏过程仍面临较大困难。

从总需求角度来看，消费面临失业率上升、收入预期不稳的冲击；投资面临通缩预期和宏观杠杆率约束；同时海外疫情正加速冲击国际贸易和全球供应链，且已取代国内因素成为更关键问题。总体而言上半年中国经济都难以回归正常路径。

从总供给角度来看，持续性景气低迷会对总供给造成永久性损害。一方面，失业会导致部分劳动者永久退出劳动力市场，或出现求职和学习意愿降低、技能退化等情况。另一方面，企业亏损会普遍降低投资意愿，也会造成一部分破产。

分项指数来看，本月工业品通缩压力继续上升。订单和就业虽有短暂反弹，但持续性存疑，特别是新出口订单指数仍在收缩状态。

PPI目前受到全球疫情扩散进而全球经济景气度下降，以及原油价格博弈的影响，通缩压力显著。基于投入产出表模型预测，原油价格下降50%，会导致GDP平减指数下降1.8个百分点，CPI下降1.4个百分点，PPI下降2.5个百分点。2月PPI已经降至-0.4%，2季度均值有可能降至-3%左右，最低点不排除-5%以下的可能。

对于CPI，随着疫情对商品供应冲击的逐渐缓解和猪肉产能的边际恢复，2月下旬以来农产品价格指数已经有所下降。同时下半年CPI基数因素将明显回落，综合预测全年CPI大概率将趋于下行。

招商宏观团队：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨

（本文来源微信公众号：招商宏观研究）