〈分析〉美股的财报魔术：靠并购冲营收 这档美股1年内股价大涨125%

云端通讯软件 Twilio(TWLO-US) 在 1 年内股价暴涨 125%，股价的表现甚至不受贸易战加剧的影响持续上涨，不过近期有分析师提出质疑，认为这家公司的成长数据可疑，并非表面显现的“轻质产业”，股价可能已经被严重高估。

Twilio 于 2008 年成立，2016 年于美股上市，主要营运基于云端的短信业务，常见的服务项目如消费者常收到的 app 认证短信，或是来自 Airbnb、Uber 的短信通知等，让用户在不需提供真实号码情况下，仍能顺利沟通。

财报高增长动力不明

Twilio 声称，大量企业寻求与客户更好的联系，从而推动了 Twilio 的增长。避险基金经理 Michael Wiggins De Oliveira 于 《Seeking Alpha》发帖指出，由 Twilio 所发布财报来看，上市以来公司营收都呈现强大的成长，今年第 1 季成长率仍高达 81%。

但他认为，公司的成长动力并非来自业务的上扬，主要来自于高价的收购。

De Oliveira 指出，Twilio 标榜自己是一家“软件即服务”(SAAS) 平台，但情况并非如此，与亚马逊的 AWS 服务相较，企业客户只会针对 Twilio 产品的使用情况支付费用。更重要的是，Twilio 也不愿透露潜在的营收驱动因素，例如，他们去年收购了 SendGrid，但财务长 Khozema Shipchandler 却不愿意对 SendGrid 业绩表现多做说明。

此外，公司公布非 GAAP 收入为 500 万美元到 800 万美元，但此一数字未包括与股票薪酬相关的薪资税等营运成本，同时，其运营现金流也通过公司不断的成本资本化，而得到大幅提升。

需警惕估值过高风险

De Oliveira 认为，即使 Twilio 的营收能以极高的利润率转化为现金流，但投资人仍应质疑，以当前的支付模式，公司是否还能有更大的获利空间。Twilio 的商业模式面临着过时的风险，而且难以演化。

另一个投资人需留心的，是这家公司不在乎稀释股东权益。例如，Twilio 在 2017 年发行了 9100 万股，预计还会在 2019 年完成大约 1.41 亿股，短短 2 年间，股东的稀释率就提高了 55%。

De Oliveira 表示，尽管 Twilio 股价持续上涨，但投资人仍应该警惕这家公司估值过高的风险。