影响美股的另一股力量：期权对冲

这一阵子看着美股从长期的平静到眨眼间完全混乱并不奇怪。据《华尔街日报》报道，有一种解释是这是个被称为“伽玛陷阱 (gamma trap)”的现象。

期权交易商也证实，市场走势可能会在很长一段时间内因人为压抑每日变化，但随后出现剧烈波动。

如退休基金等机构投资人越来越倾向采取低波动性策略，这是利用期权市场抵御大幅亏损并提供稳定收益的策略。每当它们买入或卖出期权时，它们的经纪商都必须通过反向交易来对冲部位，而市场参与者表示，这种对冲的数量现在已经变得大到足以抑制股市长期波动。

Risk Reversal Advisors 负责人 Dan Nathan 说，“现在所有这些策略都存在市场中，退休基金和大型基金只想卖出下行卖权。它们不断卖出看跌期权，这意味着交易商买入看跌期权的同时，他们也买入股票。”

Nathan 说，“它们知道获利的空间可能很小，但大幅亏损的可能性也很小，所以这已经成为它们只愿意采取的策略：卖出下行看跌期权。”

希腊字母“γ”(gamma) 指的是期权价格变化的速度。虽然数据很难获得，但部分华尔街分析师正在利用他们对经销商伽玛值的估计来预测市场走向。

《华尔街日报》发现野村证券跨资产策略师 Charlie McElligott 每天都会向客户发送经纪商部位数据。

McElligott 周三 (9 日) 在给客户的报告中表示，“标普 500 指数合并 SPDR 标普 500 ETF 期权订价在上行面出现极大伽玛值，可把我们‘拉高’。”

然而，当股价大跌时，交易者有时会发现自己陷入“伽玛陷阱”。

Najarian Family Partners 联合创始人 Jon Najarian 指出，“这种情况已经出现很多次了，”“当市场对正面或负面消息做出反应并进行大幅调整时，为了减轻损失，这些卖出这些看跌或看涨期权的人必须追高价格。”

Nathan 说，这种现象也可以解释股市在收盘前从低点反弹的常见走势。

他说，“很多大型银行的波动性交易者或做市商，他们未必会在当天交易结束时对冲它们的伽玛值。因为他们带着一定程度伽玛值入市，如果市场出现大幅走势，并给予他们对冲 delta 值和伽玛值的机会，他们可能就会这么做，可能就在交易的最后一小时。”

Delta 值 (δ)，又称对冲值：是衡量标的资产价格变动时，期权价格的变化幅度。用公式表示：Delta = 期权价格变化 / 期货价格变化。